20180401-招商证券-债市每周观点_牛熊切换_小心颠簸_10页_934kb

债券市场定期报告总结

核心内容概述

本报告为招商证券固收研究团队于2018年4月1日发布的债券市场周度分析，重点探讨了利率债、信用债、可转债及衍生品市场的走势与策略建议，同时分析了宏观环境对债市的影响。整体来看，市场处于牛熊切换阶段，投资者需警惕市场波动，采取防御性策略。

主要观点

1. 利率策略：震荡回落，关注阶段性底部

• 短期利率：由于惯性，短期利率可能继续回落，但预计**4.6%**将成为国开债利率的阶段性底部。
• 未来趋势：市场将经历30bp左右的回调，但总体趋势仍为利率震荡回落。
• 介入机会：若国开债收益率回到4.9%以上，将构成新的介入机会。
• 回调风险因素：
  • 债券供给压力回升；
  • 资金面边际收紧；
  • 监管压力再度反复；
  • 海外油价创新高。

2. 宏观利率：经济数据偏弱，流动性或逐步宽松

• 3月PMI：综合PMI环比上升1.1%至54%，主要由制造业生产与新订单改善推动，但整体经济数据仍偏弱。
• 经济数据对比：18年一季度PMI平均值为51.0，低于17年同期水平，显示经济复苏动力不足。
• 流动性：跨季后资金面将逐步恢复宽松，预计下周资金利率会有所下行。

3. 信用观察：城投债信用风险加剧，建议防御配置

• 信用利差分化：城投债与中短票利差跳升，显示市场对城投债信用风险的担忧加剧。
• 23号文影响：
  • 重点监管资金供给端，遏制违规融资；
  • 城投“信仰”受创，融资红利消散；
  • 债务置换结束后，“老城投”抛压可能推升收益率曲线。
• 策略建议：继续坚持高等级短久期配置策略，以规避信用风险。

4. 可转债：关注科技与先进制造类个券

• 市场表现：上周中证转债指数上涨1.04%，创业板指涨幅超10%，显示市场情绪有所回暖。
• 板块表现：计算机、国防军工、通信等板块表现突出，科技与先进制造类个股及转债受益于政策支持。
• 策略建议：关注集成电路、车联网、大数据、人工智能等主题相关可转债，其价格有望随正股上涨而提升。

关键信息汇总

利率市场

• 国开债利率可能在4.6%附近形成阶段性底部；
• 短期利率继续回落，但需警惕回调风险；
• 10Y与7Y国开利差倒挂达15bp，接近“反转位”20bp，显示交易情绪升温；
• 大宗商品反弹与人民币升值对长端利率形成压力。

信用市场

• 信用一级发行继续回落，净融资下降；
• 城投债信用风险担忧加剧，建议防御配置；
• 中短票信用利差压缩，但并非免疫资金面冲击；
• 债务置换结束后，城投债抛压可能增加。

衍生品市场

• 国债期货：推荐TF1806正套策略；
• 期现策略：TF合约IRR上行，但基差不深，适合正套操作；
• 跨品种策略：建议多2手TF1806，空1手T1806，以做陡收益率曲线。

市场情绪与风险提示

• 风险提示：监管政策超预期可能对市场造成冲击；
• 市场情绪：整体偏谨慎，但流动性预期乐观；
• 历史经验：牛熊切换常伴随反复磨顶，需关注基本面与政策变化。

信用评分等级说明

分析师信息

• 谭卓：招商证券债券分析师，迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士。
• 刘郁、李豫泽、王菀婷：研究助理，均来自招商证券研发中心，具有较强的固收研究背景。

总结

本报告指出当前债市处于牛熊切换阶段，短期利率可能继续回落，但需警惕回调风险。城投债信用风险担忧加剧，建议投资者采取防御策略，关注高等级短久期品种。同时，推荐TF1806正套策略，并建议关注科技与先进制造类可转债的配置机会。整体来看，市场情绪谨慎，流动性逐步宽松，但基本面与监管政策仍对市场走势产生重要影响。