20221202-国信证券-固定收益2023年年度投资策略_牛熊切换_防御为主_34页_3mb

固定收益 2023 年年度投资策略总结

核心内容

主要结论

• 牛熊切换，防御为主：2023年我国防疫继续优化，经济活力增强，预计GDP同比增速优于2022年，四个季度分别为4.4%、7.1%、4.5%和4.7%。
• 通胀压力不大：预计2023年CPI同比均值为2.2%，PPI同比为-0.1%，整体通胀水平可控。
• 货币政策保持宽松：以稳定经济波动为目标，7天逆回购利率预计维持在2.0%，市场利率围绕该水平波动。

2023年投资策略

• 利率债：预计10年期国债上行至3.1%，收益率整体中上行。建议降低久期，交易节奏上采取“买预期，卖现实”策略。
• 信用债：信用利差预计走阔，投资级信用利差上行30BP-50BP。信用下沉仍优选城投债，尤其是AA-级城投债与AA级城投债利差仍处于历史偏高水平，覆盖度相对充分。

2022年债券行情回顾

收益率走势

• 利率债：10年期国债在2022年呈现低位窄幅震荡，波动区间在2.6%-2.87%之间。
• 信用债：收益率小幅下行，尤其是低等级信用债，如AA-级信用债收益率下行幅度最大。

信用利差变化

• 信用利差总体窄幅波动，年初至3月中旬上行，3月下旬至10月底缩窄至2020年以来新低，11月后快速走阔。
• 高等级信用债利差小幅走阔，低等级信用债利差小幅压缩，显示违约风险未进一步扩散。

违约情况

• 违约集中于房地产民企债：2022年违约金额为1643亿，违约率0.64%，略低于去年。
• 回收率偏低：2022年违约债券回收本金仅130亿，回收率仅7%。

主要观点

海外经验借鉴

• 海外多数国家在严格指数首次连续下滑时，经济增速向上，通胀显著上升。
• 2023年国内经济有望因防疫优化而增强，但需警惕疫情反复及房地产销售下行带来的影响。

信用利差驱动因素

• 流动性溢价主导：投资级信用利差受资金利率小幅上升影响，预计走阔。
• 违约风险下降：2023年宏观经济改善，货币政策保持宽松，预计违约率下降。

城投债配置建议

• 风险可控：城投债违约风险较低，尤其在贵州等地区，地方政府债化解有序推进。
• 利差仍有配置价值：AA-级城投债与AA级城投债利差为150BP，覆盖度仍相对充分。

关键信息

政策与经济预期

• 防疫优化：预计2023年我国防疫措施将逐步优化，对经济产生积极影响。
• 经济复苏：预计2023年GDP增长好于2022年，但存在短期脉冲，需关注结构性因素。

市场风险提示

• 国内疫情反复：可能影响经济复苏节奏。
• 房地产销售下行：加剧信用债市场压力。
• 地缘政治风险：可能影响全球商品价格和资本流动。
• 美国加息：可能引发全球金融市场调整，需关注跨境资本流动变化。

数据支持

• 中债综合指数：224.4720
• 中债长/中短期指数：246.1616/209.4320
• 银行间国债收益(10Y)：2.9102
• 企业/公司/转债规模：65.7323/29.1971/8.3502（单位：千亿）

投资策略要点

利率债

• 牛熊切换：预计10年期国债上行至3.1%，收益率波动中上行。
• 久期管理：建议降低组合久期，以应对潜在收益率上行风险。
• 交易节奏：采用“买预期，卖现实”策略，把握市场波动机会。

信用债

• 信用利差走阔：投资级信用利差预计上行30BP-50BP，流动性溢价为主要驱动因素。
• 信用下沉：城投债仍是优选，尤其是AA-级城投债，利差仍处于历史偏高水平，覆盖度充分。
• 风险控制：关注违约率变化，尤其关注房地产行业及民营企业信用风险。

风险提示

• 国内疫情反复：可能抑制经济复苏。
• 房地产销售下行：增加信用债违约风险。
• 地缘政治矛盾：可能影响全球市场稳定。
• 全球商品价格暴涨：加剧通胀压力。
• 美国加息：可能引发资本流动和金融市场波动。

总结

2023年国内债券市场将呈现“牛熊切换，防御为主”的格局。利率债方面，预计10年期国债上行至3.1%，收益率中上行，需关注久期管理及市场波动节奏。信用债方面，信用利差走阔，投资级信用利差上行，建议关注城投债及流动性溢价因素。整体上，市场将更注重风险控制和防御性策略，同时需警惕疫情反复、房地产销售、地缘政治及全球市场波动等风险。