2019年债市年度策略_债牛趋势还在_预期难免摇摆_39页-3mb

2019年债市年度策略总结

核心内容

2019年，债券市场整体仍处于“债牛”趋势之中，无风险利率有进一步下行空间。然而，由于市场预期高度一致，关键因素的边际变化可能引发预期摇摆，从而带来债市波动性。投资策略上，建议适当下沉信用债资质，关注民企债和城投债的配置机会。

主要观点

• 全球经济增速放缓，流动性趋于收缩：2019年全球经济上行动力减弱，新兴市场国家流动性承压。美联储加息预期反复，全球货币政策环境对债市形成一定压力。
• 国内经济下行压力增加：生产端已出现回落迹象，工业增加值面临下行风险。外需走弱，房地产投资增速进一步下滑，制造业投资上升空间有限，消费偏弱。
• 通胀压力不大：PPI和CPI剪刀差收窄，2019年通胀整体可控。猪价虽有上行，但对整体通胀拉动有限。油价回落，能源价格压力不大。
• 流动性充裕环境不变：国内央行将继续保持流动性合理充裕，货币政策维持宽松，资金价格有望进一步下行。
• 信用债配置价值显现：可适当下沉资质，关注民企债和城投债的机会。民企债受政策扶持，城投债违约风险暂缓。

2018年债券市场回顾

• 债市收益率趋势性下行：2018年国内债市在国内外变量因素影响下震荡走强，国债长端收益率从年初的3.9%回落至12月的3.28%。
• 利率债优于信用债：主要债券指数录得不同水平涨幅，转债指数因A股震荡小幅下跌。
• 信用债发行回暖：取消与推迟发行规模较去年同期大幅缩减，但低评级与民企再融资难度加大。
• 二级市场表现：利率债收益率下行，期限利差走阔。部分行业利差走阔，高等级信用利差小幅收窄。

2019年海外经济展望

• 美国经济由过热走向均衡：增速放缓，美联储加息预期反复。
• 欧元区经济存在隐忧：制造业PMI转弱，消费者信心下降。
• 日本经济复苏或有反复：失业率低位，通胀压力不大。
• 新兴市场承压：美联储加息与缩表对新兴市场形成压力，流动性风险上升。

2019年国内基本面展望

• 出口高位但新订单转弱：出口仍保持高位，但新出口订单已出现回落。
• 制造业利润增速回落：企业利润增长放缓，投资增速上升空间有限。
• 基建投资有望企稳：资金来源改善，投资增速可能维持稳定。
• 房地产投资逐步回落：增速下滑，对经济拉动减弱。
• 消费偏弱：汽车和房地产相关消费拖累较大，整体需求疲软。

预期难免摇摆

• 市场预期脆弱性：2018年末市场普遍对经济下行担忧，对债市走牛预期一致，但高度一致预期容易因关键因素变化而动摇。
• 贸易摩擦不确定性：中美高层会晤传递正面信号，但90天内若未能达成一致，关税仍可能上调，对债市影响有限。
• 宽信用效果待确认：货币政策宽松但传导不畅，宏观杠杆率、非标回落、隐性债务及信用风险制约了宽信用空间。

2019年债市投资策略

• 债牛趋势仍在：利率债从“牛陡”走向“牛平”，长端国债收益率仍有下行空间。
• 信用债配置建议：
  • 民企债：受政策扶持，可择优配置，龙头、盈利强、现金流充足的民企值得关注。
  • 城投债：信仰维持，违约风险暂缓，可适当下沉资质，但不建议拉长久期。
• 风险提示：市场预期摇摆可能带来高波动，需关注政策变化、经济数据及外部环境对债市的影响。

关键信息

• 2019年国内债市整体乐观，利率债和信用债均具备配置价值。
• 流动性环境仍保持宽松，货币政策支持经济，无风险利率仍有下行空间。
• 信用债配置策略上，建议关注低资质和民企债，但需注意风险。
• 贸易摩擦和全球经济不确定性仍是影响债市的重要因素。

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