20180715-招商证券-债市每周观点_预期差_在哪_小心_再通缩__12页_742kb

债券市场定期报告总结

核心内容

本报告为2018年7月15日发布的债市周观点，重点分析了当前宏观经济、信用市场、国债期货及可转债市场的情况，并提出了相应的投资策略和风险提示。

一、本周策略：警惕“再通缩”预期

主要观点

• 市场破局点：当前市场关注的“预期差”在于通胀预期的修正，预示“再通缩”可能成为下一阶段利率走势的催化剂。
• 微观证据：
  • 中上游行业应收账款周转率持续下降，价格传导机制恶化。
  • 中游工业品产量增速最低，上游价格面临“悬空”风险。
  • 7月高频指标显示价格环比转跌品种范围扩散，预示微观向宏观收敛。
• 利率策略：
  • 收益率曲线已出现“牛陡”，预计后续将经历“牛平”阶段。
  • 国开债收益率可能挑战4.0%关口。
  • 债市上涨逻辑未破坏，但需关注经济压力显性化及“扶贫基建”等对冲政策的可能出台。

二、信用市场：紧信用格局复杂，防御为主

关键信息

• 信用债发行回暖：
  • 信用债发行量上升，净融资边际改善。
  • 短融、中票及公司债为主要融资工具，反映市场对风险的谨慎态度。
• 信用利差扩大：
  • 低等级城投债利差主动走阔，信用风险显现。
  • 非标违约事件频发，加剧信用风险敞口。
• 策略建议：
  • 建议维持高等级中精选个券策略。
  • 若负债端稳定，可适当拉长久期并配合杠杆策略。

三、国债期货：推荐做多T1809基差

市场表现

• 现券强于期货：现券收益率下行，基差走扩。
• T合约净基差：仍处于历史低位，接近0，但IRR较高，正套效应显现。
• 策略建议：
  • 推荐做多T1809基差，因净基差上升概率较高。
  • 跨品种策略：短期做陡曲线，中期做平曲线。
  • 当前TF1809与T1809价差为100.89 bp，可关注其变化。

四、可转债：关注新能源汽车类个券

市场表现

• 转债指数走势：本周上涨0.95%，表现分化。
• 领涨个券：康泰转债、道氏转债、星源转债、骆驼转债、众信转债。
• 领跌个券：万信转债、再升转债、华通转债、金农转债、洪涛转债。
• 策略建议：
  • 受正股市场影响，转债市场持续分化。
  • 新能源汽车产业链受益于政策和产业双重驱动，相关转债价格有望上涨。
  • 推荐关注新能源汽车、无人驾驶及锂电池等相关行业个券。

风险提示

• 宏观层面：财政政策超预期可能影响市场走势。
• 信用层面：低等级城投债信用风险上升，需警惕违约。
• 可转债层面：正股股价不及预期、基本面超预期、股市风格转换及转债估值压缩可能带来风险。

附：分析师信息

• 谢亚轩：招商证券固收研究负责人，宏观经济研究专家。
• 李豫泽、王菀婷：研究助理，负责债券市场分析。

附：信用评分等级

总结

本报告强调当前市场环境下，通胀预期修正可能成为利率走势的新驱动因素，同时指出信用市场紧缩格局复杂，需以防御为主。国债期货方面，T1809合约具备做多基差的潜力，而可转债市场则建议关注新能源汽车相关产业个券。整体来看，市场存在结构性机会，但需警惕政策和经济层面的风险。