20260722-华源证券-药明康德-603259.SH-CRDMO管线高效转化_在手订单充裕支撑业绩释放_13页_1mb

药明康德（603259.SH）投资分析总结

核心内容

药明康德是全球领先的医药及生命科学行业一体化服务提供商，业务涵盖化学药研发和生产、生物学研究、临床前测试和临床研发等领域。公司采用独特的“CRDMO”（合同研究、开发和生产组织）模式，深度嵌入客户研发链条，凭借高客户粘性和持续的管线引流，推动业务持续发展。公司持续加大资本开支以匹配全球需求，2025年CAPEX为55.38亿元，2026年预计达65-75亿元。截至2025年底，公司小分子原料药反应釜总体积已提升至超4,000kL，多肽固相合成反应釜总体积超100,000L，产能储备充足。

主要观点

• 业务模式优势：CRDMO模式具备“漏斗效应”，有助于持续引流高质量分子，增强客户粘性，形成正向循环。
• 收入与利润增长：2015年至2025年，公司营业收入由48.83亿元增长至454.56亿元（CAGR 25.0%），归母净利润由3.49亿元增长至191.51亿元（CAGR 49.3%）。
• 在手订单增长：截至2026Q1，公司在手订单同比增长23.6%至597.7亿元，显示业务的稳定性和增长潜力。
• TIDES业务表现亮眼：2025年TIDES业务收入达113.7亿元，同比增长96.0%。该业务聚焦多肽和寡核苷酸药物，受益于全球药物研发趋势，收入和客户数量持续提升。
• 市场景气度上行：中国创新药授权出海交易金额在2025年达到1356亿美元，2026Q1交易总额已超600亿美元，接近2025年全年的一半。全球MNC并购加速，2026年前六个月发生33笔超10亿美元的Biotech收购，总金额约1340亿美元，超过2025年全年水平。
• 盈利预测与估值：预计2026-2028年公司归母净利润分别为174.57亿元、207.27亿元和250.19亿元，对应PE分别为22倍、18倍和15倍。公司对达成全年指引充满信心，认为高质量分子将推动业务持续增长。

关键信息

• 财务数据：2026年7月21日收盘价为126.45元，总市值为377,296.09百万元，资产负债率21.08%，每股净资产28.23元。
• 盈利预测：
  • 2026年：营业收入521.29亿元，同比增长14.68%；归母净利润174.57亿元，同比下降8.84%。
  • 2027年：营业收入609.65亿元，同比增长16.95%；归母净利润207.27亿元，同比增长18.73%。
  • 2028年：营业收入700.81亿元，同比增长14.95%；归母净利润250.19亿元，同比增长20.71%。
• 毛利率预测：预计2026-2028年毛利率分别为49.7%、50.8%、52.8%，显示盈利能力持续改善。
• 可比公司：选取凯莱英、康龙化成和药明合联为可比公司，药明康德的PE估值相对合理，具备投资价值。
• 风险提示：
  • 国际环境变化的风险；
  • 药物研发市场增速不及预期的风险；
  • 行业竞争加剧的风险。

业务板块预测

估值与评级

• 估值倍数：2026年7月21日收盘价对应2026年至2028年PE分别为22倍、18倍、15倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利前景。

总结

药明康德凭借其一体化CRDMO模式和强大的产能储备，在全球药物研发市场中占据重要地位。公司在手订单增长显著，2026Q1达597.7亿元，预计全年业绩将稳步提升。TIDES业务作为新增长点，表现强劲，推动公司整体发展。尽管2026年因出售资产的一次性收益影响表观利润，但公司对未来增长充满信心，并预计盈利能力将持续改善。综合来看，药明康德具备良好的投资价值，维持“买入”评级。