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报告摘要

年报业绩高增持续，CRDMO/CTDMO模式加速赋能总结

核心内容概述

公司于2022年实现显著业绩增长，营业收入和净利润均大幅上升，主要得益于其CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发与生产）一体化业务模式的持续赋能。该模式有效推动了各业务板块的协同发展，尤其是化学板块表现突出，成为公司主要增长引擎。

主要观点与关键信息

2022年业绩表现

营业收入：393.5亿元，同比增长71.84%。
归母净利润：88.1亿元，同比增长72.91%。
扣非后归母净利润：82.6亿元，同比增长103.3%。
经调整Non-IFRS净利润：94亿元，同比增长83.2%。
主营业务毛利率：37.29%，同比增长1.02%，受益于商业化订单增长和工艺流程优化。

业务板块增长情况

业务板块	营收（亿元）	同比增长率	关键增长点
化学业务（WuXiChemistry）	288.5	+104.8%	小分子药物营收72.1亿元（+31.3%），工艺研发与生产营收216.4亿元（+151.8%），CDMO分子管线新增973个
测试业务（WuXiTesting）	57.2	+26.4%	实验室分析与测试营收41.4亿元（+36.1%），临床CRO及SMO营收15.7亿元（+6.4%），SMO助力35个创新药获批上市
生物学业务（WuXiBiology）	24.8	+24.7%	新分子种类及生物药相关收入同比增长90%，DEL服务客户超1500个
细胞与基因治疗CTDMO（WuXiATU）	13.1	+27.4%	拥有50个临床前和I期临床项目、10个II期、8个III期临床项目，其中2个项目已提交上市申请
国内新药研发服务部（WuXiDDSU）	9.7	-22.5%	收入下降主要由于业务迭代升级，累计完成172个项目IND申报，获得144个临床试验批件

2023年收入增长目标

公司全年收入增长目标：5 - 7%
剔除新冠商业化项目后：WuXiChemistry预计增长36 - 38%
TIDES业务：预计收入增速为WuXiChemistry的近2倍
其他业务板块（WuXiTesting、WuXiBiology、WuXiATU）：预计增长20 - 23%
WuXiDDSU业务：预计收入下降20%+

盈利预测与评级

2023-2025年每股收益（EPS）：3.33元、4.16元、5.16元
对应PE估值：24倍、19倍、16倍
投资评级：维持“买入”评级

财务指标预测

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	71.84%	8.76%	24.69%	23.91%
营业利润增长率	76.43%	10.00%	25.71%	23.98%
净利润增长率	73.34%	11.85%	25.16%	23.99%
毛利率	37.30%	37.38%	37.83%	38.00%
净利率	22.62%	23.26%	23.35%	23.37%
ROE	18.97%	18.07%	19.00%	19.67%
PE	27.03	24.14	19.29	15.56
PB	5.11	4.36	3.66	3.06
EV/EBITDA	18.33	16.37	13.11	10.49

估值与成长性

未来10年CAGR预期：WuXiDDSU收入将实现50%的年复合增长率，预计迎来长期可持续的药品销售收入。
盈利预测：公司预计2023-2025年净利润分别为9957.20亿元、12462.65亿元和15452.17亿元，呈现稳步增长趋势。

风险提示

订单增长不及预期
外延拓展不及预期
行业景气度不及预期

一体化模式赋能

公司通过CRDMO/CTDMO模式实现全球布局、多地运营及全产业链覆盖，显著提升了业务协同效率和客户粘性，推动了收入和利润的持续增长。该模式在2022年表现出色，预计2023年仍将维持增长势头。

结论

公司凭借CRDMO/CTDMO一体化业务模式，实现了2022年营收和利润的高增长，各业务板块表现强劲，特别是化学业务。公司对2023年的增长目标充满信心，预计持续高增。尽管部分业务如WuXiDDSU面临收入下降，但其长期成长潜力仍值得期待。西南证券维持“买入”评级，认为公司具备良好的盈利能力和估值优势。

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