药明康德2022年半年度总结
核心内容
药明康德于2022年7月26日发布了2022年半年度报告，展示了公司上半年的强劲业绩表现。公司实现营收177.56亿元，同比增长68.52%；预计实现归母净利润46.36亿元，同比增长73.29%。业绩的持续高增长主要得益于订单的快速交付和经营效率的提升。
主要观点
1. 收入结构分析
- 化学业务：实现收入129.74亿元，同比增长101.91%，成为业绩增长的核心动力。
- 小分子药物发现服务收入35.04亿元，同比增长36.50%
- 工艺研发和生产服务收入94.70亿元，同比增长145.41%
- 剔除新冠商业化项目后，化学业务收入同比增长36.8%
- 测试业务：实现收入26.05亿元，同比增长23.62%
- 实验室分析及测试服务收入18.90亿元，同比增长34.63%
- 临床CRO和SMO收入7.15亿元，同比增长1.65%
- 生物学业务：实现收入10.91亿元，同比增长18.52%
- 细胞及基因疗法CTDMO业务：实现收入6.15亿元，同比增长35.73%
- 国内新药研发服务：实现收入4.55亿元，同比下降26.69%
2. 业务增长驱动因素
- 订单交付效率提升：公司加快了订单交付速度，推动了收入增长。
- 产能扩张：化学业务产能加速建设，常州三期项目陆续投产，包括一个研发中心和四个生产车间。
- 项目储备丰富：截至2022H1，公司拥有2010个新药物分子项目，涵盖多个临床阶段。
- 创新服务：新分子类型相关生物学服务（如靶向蛋白降解、核酸类新分子、偶联类新分子等）成为生物学业务增长的核心驱动力，2022H1该类业务收入同比增长67%，占比提升至19.0%
3. 一体化平台优势
- 公司通过一体化平台为客户提供测试、工艺开发和生产服务，加速了细胞及基因疗法项目的管线扩张。
- 截至2022H1，细胞及基因疗法CTDMO业务的临床前和I期临床、II期临床、III期临床项目数量分别为51个、9个、7个、7个，显示出项目管线的持续扩展。
4. 投资建议
- 维持买入-A的投资评级，预计2022-2024年公司净利润分别为87.13亿元、98.18亿元、127.74亿元，分别同比增长70.9%、12.7%、30.1%
- 6个月目标价为132.75元，当前股价为101.56元
关键信息
财务数据
- 总市值：300,292.02百万元
- 流通市值：259,798.08百万元
- 总股本：2,956.79百万股
- 流通股本：2,558.07百万股
- 12个月价格区间：83.07/160.95元
财务指标预测
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
16,535.4 |
22,902.4 |
39,026.8 |
43,862.6 |
57,163.0 |
| 净利润 |
2,960.2 |
5,097.2 |
8,713.3 |
9,818.1 |
12,774.3 |
| 每股收益 |
1.00 |
1.72 |
2.95 |
3.32 |
4.32 |
| 每股净资产 |
10.99 |
13.02 |
16.00 |
18.33 |
21.35 |
| 市盈率 |
101.4 |
58.9 |
34.5 |
30.6 |
23.5 |
| 市净率 |
9.2 |
7.8 |
6.3 |
5.5 |
4.8 |
| 净利润率 |
17.9% |
22.3% |
22.3% |
22.4% |
22.3% |
| ROE |
9.1% |
13.2% |
18.4% |
18.1% |
20.2% |
| ROIC |
41.5% |
51.1% |
45.5% |
42.1% |
59.1% |
风险提示
- 订单增长不达预期
- 订单交付不及预期
- 行业景气度不及预期
- 海外政策变动风险
财务报表预测
利润表预测
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
16,535.4 |
22,902.4 |
39,026.8 |
43,862.6 |
57,163.0 |
| 营业成本 |
10,253.3 |
14,592.3 |
22,899.2 |
25,747.3 |
33,583.3 |
| 营业税费 |
34.5 |
53.6 |
78.1 |
87.7 |
114.3 |
| 销售费用 |
588.5 |
699.0 |
1,170.8 |
1,315.9 |
1,714.9 |
| 管理费用 |
1,839.0 |
2,203.4 |
5,268.6 |
5,921.5 |
7,717.0 |
| 研发费用 |
519.8 |
84.1 |
0.9 |
-202.8 |
-314.7 |
| 财务费用 |
-62.6 |
-33.1 |
- |
- |
- |
| 资产减值损失 |
52.3 |
-93.4 |
- |
- |
- |
| 公允价值变动收益 |
606.2 |
1,356.3 |
300.0 |
150.0 |
150.0 |
| 投资和汇兑收益 |
3,389.5 |
6,037.7 |
9,909.2 |
11,143.0 |
14,498.2 |
| 净利润 |
2,986.3 |
5,135.9 |
8,713.3 |
9,818.1 |
12,774.3 |
资产负债表预测
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
10,237.2 |
8,238.8 |
15,610.7 |
19,865.0 |
22,865.2 |
| 长期股权投资 |
764.8 |
678.3 |
828.3 |
978.3 |
1,128.3 |
| 固定资产 |
6,128.9 |
9,287.4 |
10,341.3 |
11,019.1 |
11,361.2 |
| 在建工程 |
3,086.1 |
5,771.8 |
5,097.4 |
4,557.9 |
4,126.4 |
| 无形资产 |
997.7 |
1,599.8 |
1,637.1 |
1,656.4 |
1,657.6 |
| 其他非流动资产 |
12,254.3 |
15,804.5 |
15,621.3 |
15,411.3 |
15,174.5 |
| 资产总额 |
46,291.2 |
55,127.4 |
69,804.7 |
70,677.3 |
86,500.5 |
| 短期债务 |
1,230.0 |
2,261.5 |
2,234.4 |
- |
3,479.6 |
| 应付账款 |
3,383.5 |
5,218.9 |
7,248.5 |
6,483.4 |
9,561.9 |
| 股本 |
2,441.7 |
2,955.8 |
2,956.8 |
2,956.8 |
2,956.8 |
| 留存收益 |
31,005.0 |
38,266.3 |
44,365.1 |
51,237.2 |
60,178.5 |
| 股东权益 |
32,718.5 |
38,757.5 |
47,675.9 |
54,647.2 |
63,717.5 |
现金流量表预测
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动产生现金流量 |
3,973.7 |
4,589.3 |
6,410.5 |
12,956.9 |
4,428.8 |
| 投资活动产生现金流量 |
-8,775.8 |
-4,839.0 |
-1,300.0 |
-1,450.0 |
-1,450.0 |
| 融资活动产生现金流量 |
9,888.0 |
-1,723.9 |
2,261.5 |
-7,252.6 |
21.4 |
投资与估值指标
业绩和估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| EPS |
1.00 |
1.72 |
2.95 |
3.32 |
4.32 |
| BVPS |
10.99 |
13.02 |
16.00 |
18.33 |
21.35 |
| PE |
101.4 |
58.9 |
34.5 |
30.6 |
23.5 |
| PB |
9.2 |
7.8 |
6.3 |
5.5 |
4.8 |
| P/FCF |
-1,081 |
-75 |
42.1 |
42.6 |
45.4 |
| P/S |
18.2 |
13.1 |
7.7 |
6.8 |
5.3 |
| EV/EBITDA |
57.2 |
42.9 |
24.9 |
21.6 |
16.9 |
财务指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
28.5% |
38.5% |
70.4% |
12.4% |
30.3% |
| 营业利润增长率 |
44.8% |
78.1% |
64.1% |
12.5% |
30.1% |
| 净利润增长率 |
59.6% |
72.2% |
70.9% |
12.7% |
30.1% |
| EBITDA增长率 |
51.1% |
44.2% |
43.6% |
11.6% |
28.2% |
| EBIT增长率 |
59.1% |
46.4% |
49.0% |
10.4% |
29.6% |
| NOPLAT增长率 |
79.1% |
50.9% |
68.8% |
10.4% |
29.6% |
| 投资资本增长率 |
22.4% |
89.5% |
19.2% |
-7.5% |
45.4% |
| 净资产增长率 |
87.9% |
18.5% |
23.0% |
14.6% |
16.6% |
| 毛利率 |
38.0% |
36.3% |
41.3% |
41.3% |
41.3% |
| 营业利润率 |
20.5% |
26.4% |
25.4% |
25.4% |
25.4% |
| 净利润率 |
17.9% |
22.3% |
22.3% |
22.4% |
22.3% |
| ROE |
9.1% |
13.2% |
18.4% |
18.1% |
20.2% |
| ROIC |
41.5% |
51.1% |
45.5% |
42.1% |
59.1% |
公司评级体系
收益评级
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动
分析师声明与免责声明
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