药明康德 2026 年一季报点评总结
核心内容
药明康德在2026年第一季度实现了显著的营收和利润增长，具体数据如下：
- 营业收入：124.4亿元（+28.8%）
- 归母净利：46.5亿元（+26.7%）
- 扣非归母净利：42.8亿元（+83.6%）
- Non-IFRS经调整归母净利润：46.0亿元（+71.7%）
主要观点
业务增长与盈利能力提升
- 化学业务：营收106.2亿元（+43.7%），其中小分子D&M（工艺研发与生产）营收69.3亿元（+80.1%），商业化订单放量驱动高增，经调整毛利率达52.8%（+5.4pct）。
- 测试业务：营收11.3亿元（+27.4%）。
- 生物学业务：营收6.7亿元（+10.1%）。
- 整体毛利率：提升至50.4%（+8.5pct），创历史新高。
客户结构优化
- 全球头部药企订单占比持续提升，临床后期及商业化项目比例扩大，进一步巩固了公司的一体化CRDMO平台优势。
业务模式与竞争力
- 公司凭借一体化CRDMO平台，深度绑定全球创新药需求，小分子CDMO与新分子（TIDES）业务双轮驱动。
- 产能扩张与运营提效共振，强化龙头壁垒，长期成长动能充沛。
关键信息
在手订单与业绩指引
- 在手订单：截至2026年一季度末，持续经营业务在手订单达597.7亿元（+23.6%），为业绩释放提供强支撑。
- 2026年业绩指引：整体收入预计为513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22%。
- 资本开支：预计为65-75亿元，用于加码产能布局，以匹配客户需求增长。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：根据公司2026年一季报，分析师维持2026-2028年公司归母净利润分别为174.2、209.3、249.5亿元。
- 估值分析：基于可比公司，给予2026年24倍PE，对应目标价140.16元，维持“买入”评级。
财务指标分析
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（亿元） |
392.41 |
454.56 |
522.28 |
612.78 |
716.74 |
| 营业利润（亿元） |
115.80 |
239.30 |
218.16 |
261.50 |
311.96 |
| 归母净利润（亿元） |
94.50 |
191.51 |
174.15 |
209.28 |
249.53 |
| 毛利率（%） |
41.5 |
47.6 |
52.3 |
52.6 |
52.8 |
| 净利率（%） |
24.1 |
42.1 |
33.3 |
34.2 |
34.8 |
| ROE（%） |
16.6 |
27.7 |
19.3 |
19.2 |
19.6 |
| 市盈率 |
34.4 |
17.0 |
18.7 |
15.5 |
13.0 |
| 市净率 |
5.5 |
4.1 |
3.2 |
2.8 |
2.4 |
投资评级与目标价
- 投资评级：买入（维持）
- 目标价格：140.16元
- 当前股价：108.92元（2026年05月13日）
风险提示
- 市场风险：医药研发服务市场需求下降、行业竞争加剧、汇率波动等。
附录：财务报表预测与比率分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 货币资金 |
18,322 |
35,131 |
54,757 |
65,153 |
77,598 |
| 应收票据、账款及款项融资 |
8,044 |
7,281 |
9,776 |
11,283 |
12,698 |
| 流动资产合计 |
38,690 |
61,677 |
77,981 |
92,739 |
109,772 |
| 长期股权投资 |
2,326 |
2,145 |
2,000 |
2,200 |
2,400 |
| 固定资产 |
18,784 |
20,000 |
21,946 |
23,772 |
25,922 |
| 资产总计 |
80,326 |
103,121 |
122,737 |
140,575 |
161,824 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
12,407 |
17,203 |
18,861 |
21,098 |
24,729 |
| 投资活动现金流 |
(5,518) |
(1,945) |
(1,344) |
(6,352) |
(8,188) |
| 筹资活动现金流 |
(3,832) |
1,124 |
2,109 |
(4,350) |
(4,095) |
| 现金净增加额 |
3,444 |
16,011 |
19,626 |
10,396 |
12,445 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
39,241 |
45,456 |
52,228 |
61,278 |
71,674 |
| 归属于母公司净利润 |
9,450 |
19,151 |
17,415 |
20,928 |
24,953 |
| 每股收益（元） |
3.17 |
6.42 |
5.84 |
7.01 |
8.36 |
主要财务比率
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营收增长率（%） |
-2.7 |
15.8 |
14.9 |
17.3 |
17.0 |
| 营业利润增长率（%） |
-2.5 |
106.6 |
-8.8 |
19.9 |
19.3 |
| 归母净利润增长率（%） |
-1.6 |
102.6 |
-9.1 |
20.2 |
19.2 |
| 毛利率（%） |
41.5 |
47.6 |
52.3 |
52.6 |
52.8 |
| 净利率（%） |
24.1 |
42.1 |
33.3 |
34.2 |
34.8 |
| ROE（%） |
16.6 |
27.7 |
19.3 |
19.2 |
19.6 |
| 市盈率 |
34.4 |
17.0 |
18.7 |
15.5 |
13.0 |
| 市净率 |
5.5 |
4.1 |
3.2 |
2.8 |
2.4 |
可比公司估值表（2026年5月13日收盘价）
| 公司 |
代码 |
最新价格（元） |
2025A每股收益（元） |
2026E每股收益（元） |
2027E每股收益（元） |
2025A市盈率 |
2026E市盈率 |
2027E市盈率 |
| 康龙化成 |
300759 |
27.31 |
0.91 |
1.11 |
1.36 |
30.16 |
24.62 |
20.12 |
| 药石科技 |
300725 |
39.91 |
0.79 |
1.00 |
1.30 |
50.79 |
39.91 |
30.72 |
| 阳光诺和 |
688621 |
57.07 |
1.82 |
2.46 |
2.75 |
31.35 |
23.24 |
20.75 |
| 毕得医药 |
688073 |
57.59 |
1.67 |
2.49 |
3.12 |
34.49 |
23.12 |
18.45 |
| 药明生物 |
02269 |
31.56 |
1.19 |
1.27 |
1.58 |
26.62 |
24.79 |
19.91 |
投资评级说明
- 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
- 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；
- 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
- 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
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