20150112-招商证券-利率债市场周报_央行新常态_或无全面降准_14页_715kb

债券市场定期报告总结（2015-01-12）

核心内容

2015年央行工作会议提出“继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，适时适度预调微调”，并强调“继续实施定向调控”。据此，我们认为2015年央行将主要通过定向降准、PSL等工具进行结构性调节，而非全面降准。此外，央行将加快利率市场化改革，可能推出更多措施以降低融资成本，促进金融改革。

主要观点

• 货币政策方向：2015年央行货币政策将保持中性偏松，通过定向调控和创新工具（如MLF、PSL）引导信贷投放，满足广义货币增长需求，避免全面降准。
• 基础货币需求测算：2015年基础货币增量需求为3.3万亿元，央行通过外汇占款、再贷款、公开市场操作等渠道预计可投放2.65万亿元，因此1-2次定向降准即可满足需求。
• 资金面情况：元旦后资金供给充裕，流动性整体宽松。银行间7天回购利率下行106BP至3.78%，隔夜回购利率下行72BP至2.77%，交易所市场资金利率也出现显著下降。
• 国债发行计划：预计2015年全年国债发行量为20250亿元，偿还量为9926亿元，净融资量为10324亿元，仅次于2007年。
• 利率债市场表现：上周短端利率债收益率有所下行，长端利率债表现相对谨慎，反映出机构缩久期行为。国开债发行利率分化，短端低于市场利率，长端高于市场利率。
• 实体经济表现：12月CPI同比增长1.5%，低于市场预期，显示通胀压力持续存在。房地产市场成交量增长，库存去化加快，显示一定的复苏迹象。水泥和钢材价格继续下跌，反映工业需求疲软。
• 外汇走势：人民币兑美元汇率先贬后升，美元指数继续攀升，显示外部环境对人民币汇率的影响。
• 大宗商品：整体价格继续下跌，显示市场对经济前景的担忧。
• 国债期货与利率互换：国债期货小幅下跌，利率互换各期限均下行，反映市场对利率下行的预期。
• 海外市场：美国、德国、英国和日本国债收益率持续下行，显示全球市场对经济增长放缓的担忧。

关键信息

• 定向降准预期：2015年预计进行1-2次定向降准，全面降准概率较低。
• 资金面影响：本周新股发行对资金面影响有限，资金逐步解冻。
• 国债发行：2015年国债发行计划中，各期限国债预计发行量为20250亿元，净融资量10324亿元。
• 利率债表现：短端利率债收益率下行，长端利率债收益率上行，显示市场缩久期行为。
• 经济数据：12月CPI同比增长1.5%，房地产成交量增长，水泥和钢材价格下跌。
• 外汇市场：人民币汇率波动，美元指数上涨，显示外部环境对市场的影响。
• 市场情绪：整体市场观望情绪较浓，短期利率债表现优于长端。
• 政策动向：国务院常务会议聚焦审批改革，央行工作会议强调经济结构调整和金融改革。

市场回顾

• 上周利率债市场收益率有涨有跌，短端收益率下行，长端表现谨慎。
• 一级市场国开债发行利率分化，短端低于市场利率，长端高于市场利率，反映机构缩久期。
• 本周将有8只利率债发行，其中2只农发债为新发，预计不同期限债券收益率继续分化。

资金利率

• 央行暂停公开市场操作，资金面整体宽松。
• 银行间市场回购利率普遍下行，交易所市场利率也显著下降。
• 下周将有500亿元国库现金到期，央行重启逆回购的概率较低。

实体观察

• 宏观数据：CPI增长缓慢，显示通胀压力持续存在。
• 房地产：30大中城市商品房成交面积增长，存销比下降，显示复苏迹象。
• 水泥与钢材：价格继续下跌，显示工业需求疲软。

政策观察

• 国务院常务会议：聚焦审批改革，提升政府公信力和执行力。
• 央行工作会议：强调经济结构调整和金融改革，提出多项具体任务。

国债期货与利率互换

• 国债期货主力合约小幅下跌，持仓量减少，显示市场情绪偏谨慎。
• 利率互换各期限均下行，显示市场对利率下行的预期。

外汇走势

• 人民币兑美元汇率先贬后升，美元指数继续攀升，显示外部环境对人民币汇率的影响。
• 外汇占款投放减少，央行通过MLF和PSL等工具补充流动性。

大宗商品

• 大宗商品价格持续下跌，显示市场对经济前景的担忧。
• 原油价格跌破50美元，铜价继续下滑，铝价有所反弹。

海外债市

• 美国、德国、英国和日本国债收益率持续下行，显示全球市场对经济增长放缓的担忧。

分析师承诺

• 本报告由招商证券分析师撰写，反映了分析师的研究观点，不构成投资建议。

重要声明

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