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降准的信号：宽松这边独好

核心内容

中国人民银行于2023年3月17日宣布，将于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，下调后加权平均存款准备金率约为7.6%。此次降准选在季末，旨在应对银行信贷投放加快带来的负债端压力，以及MLF、逆回购和同业存单等工具到期规模较大的流动性需求。同时，央行通过降准释放中长期资金约5800亿元，以进一步缓解流动性缺口，稳定资金利率中枢。

主要观点

• 降准时机选择：选择在季末进行降准，既是为了对冲春节后信贷投放加快与财政支出缓慢之间的流动性缺口，也是为了平抑资金面波动。
• 政策工具的必要性：当前流动性管理框架下，降准作为期限更长、成本更低的政策工具，其必要性依然较强。
• 降准对债市的影响：尽管历史上降准通常会推动长端利率下行，但今年债市对基本面的反应较为平淡，表明市场对经济修复的持续性存在疑虑。因此，降准对债市的提振作用可能减弱，需警惕“利好出尽”。
• 降准对权益市场的影响：在经济复苏背景下，降准为银行提供了更多资金支持，缓解其贷款资金约束，同时释放了明确的宽松信号，对权益市场相对乐观。
• 降息可能性较低：由于去年12月以来信贷和社融持续走强，经济修复韧性较强，且外部货币政策仍在收紧，短期内全面降息的概率不高。政府工作报告强调“精准有力”的货币政策，预计总量政策力度将逐步收敛，结构性货币政策或成为重点。

关键信息

• 降准规模：约释放5800亿元中长期资金。
• 政策背景：易行长多次提及降准在支持实体经济中的有效性，为政策铺垫。
• 流动性管理：央行通过加大逆回购和超额续作MLF来对冲流动性压力，降准作为补充手段。
• 市场预期：市场已部分计入宽松预期，降准对债市的提振作用可能减弱。
• 经济数据支撑：3月以来PMI、社融及经济数据强劲，但市场对经济持续修复仍存疑虑。

图表目录

• 图1. 人民币法定存款准备金率（%）
• 图2. MLF投放和到期量（亿元）
• 图3. 社融存量和贷款余额增速（%）
• 图4. 10年期中债和美债到期收益率（%）

风险提示

• 政策变动：未来货币政策方向可能发生变化。
• 经济恢复不及预期：若经济复苏力度不足，可能影响政策效果。

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级：看好、中性、看淡。

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