20150112-华泰证券-2015年第2周宏观周报_通缩新常态__降准好时机_18页_1001kb

俞平康 首席经济学家分析总结

核心内容概述

本报告分析了2015年第2周中国宏观经济形势，指出当前经济面临通缩压力，认为降准是应对这一局面的合理政策选择。同时，报告指出通缩是全球性问题，强调货币政策的必要性，并对一周内的政策与数据进行了回顾和分析。

主要观点

• 通缩新常态：中国及全球均面临通缩风险，通缩已成为新的常态。实体经济难以产生有效收益，导致难以承受高利率，因此仅靠自身力量难以克服通缩。
• 降准时机成熟：鉴于物价持续低位、PPI持续下跌，以及信贷低迷的预期，降准的可能性正在增大。降准有助于缓解流动性紧张，推动经济增长。
• 财政与基建的局限性：财政宽松和基建投资虽有托底作用，但其本质难以有效应对通缩，且存在挤出效应。因此，仅靠财政和基建无法解决根本问题。
• 中美利差变化：尽管担心降准引发资本外流，但中美利差的回升表明这种担忧可能过度。美国经济复苏背景下，其长债利率不断走低，中美利差不降反升，为降准提供了有利条件。
• 全球通缩风险：即便是经济复苏较好的美国也面临通缩风险，说明通缩是全球经济生态中的普遍问题。

关键信息

一周宏观视角

• 物价持续低位：14年12月CPI同比增长1.5%，PPI同比下跌3.3%，多数大宗商品价格延续下跌。
• 通缩风险显著：14年全年CPI同比增长2%，创5年新低，距离政策上限3.5%仍有较大差距。
• 政策分歧加大：11月22日非对称降息后，政策宽松的必要性增强，但资产泡沫和人民币贬值也引发了政策调控的谨慎。

一周政策回顾

1. 股票期权试点：中国证监会批准上证50ETF期权试点，正式上市时间为2015年2月9日。
2. 农村金融支持政策：自2014年1月1日起，金融机构农户小额贷款利息收入免征营业税，按90%计入收入总额；保险公司种植业、养殖业保险业务保费收入按90%计入收入总额。
3. 国务院常务会议：李克强主持会议，讨论规范和改进行政审批的措施，提升政府公信力和执行力。
4. 对外开放战略：李克强考察广东，提出以中国装备“走出去”为突破口，推动高附加值产品出口，促进产能合作。

一周数据扫描

• 价格形势：

  • 农产品、菜篮子产品批发价格指数小幅回落。
  • 猪粮比小幅回升，仔猪价格下降，生猪价格上升，猪肉价格小幅上升。
  • 布伦特油价下跌接近50%，铜、铝期货价格下跌，黄金价格小幅回升。
  • 煤炭价格基本持平，钢材价格稳定。

• 流动性：

  • 央行未进行公开市场操作，当周净投放为0。
  • R007跌破4%，资金面紧张局面缓解，但实体经济困境可能加剧商业银行风险厌恶情绪。

• 汇率：

  • 美元指数继续上升，人民币对美元即期汇率小幅升值，NDF12个月价与中间价背离收窄。

• 经济指标：

  • 房地产销售进一步改善，十大城市商品房销售面积小幅波动。
  • 地产库存继续去化，显示市场活跃度有所提升。

宏观经济数据预测

本周经济日历

图表目录

• 图1：CPI低位徘徊，通缩预期加强
• 图2：PPI跌幅继续扩大，生产资料价格跌幅显著
• 图3：生猪供需失衡压制猪肉价格提升
• 图4：美国仍然具有通缩风险
• 图5：中美利差不降反升
• 图6：农业部农产品及菜篮子批发价格指数
• 图7：22省市猪肉均价与猪粮比
• 图8：商务部食用农产品价格指数：粮食、肉、蔬菜
• 图9：商务部食用农产品价格指数：其他类
• 图10：生产资料价格指数：黑色金属与有色金属
• 图11：生产资料价格指数：建材、橡胶与化工产品
• 图12：全国主要煤种均价
• 图13：国内主要地区水泥均价
• 图14：钢材价格指数
• 图15：型材及板材均价
• 图16：CRB现货综合价格指数
• 图17：世界原油期货结算价
• 图18：LME基本金属期货收盘价
• 图19：伦敦现货黄金价格
• 图20：央行公开市场操作（亿元）
• 图21：公开市场到期情况（亿元）
• 图22：短期利率：SHIBOR和R007
• 图23：短期利率：FR007和银行间同业拆借加权
• 图24：票据直贴利率（月息）
• 图25：国债到期收益率
• 图26：美元兑人民币：中间价与NDF
• 图27：美元兑人民币：中间价与即期汇率
• 图28：欧元、日元兑人民币：中间价
• 图29：美元指数与VIX
• 图30：波罗的海干散货指数（BDI）
• 图31：重点钢企预估日均粗钢产量
• 图32：30大中城市商品房成交面积
• 图33：6大电厂日均耗煤量

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