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降准落地，宽松效果几何？总结

核心内容

中国人民银行于2023年9月15日宣布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，这是年内第二次降准，下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。此次降准旨在缓解金融机构的流动性压力，稳定资金利率，推动信贷投放，支持经济修复。

主要观点

1. 降准时机与背景

• 季末流动性需求大：9月是信贷投放旺季，专项债发行高峰期，地方政府化债持续推进，资金需求较大。
• MLF到期压力：9-12月MLF到期量较大，降准有助于降低银行负债成本并改善资金结构。
• 资金面趋紧：9月初以来，资金面持续收敛，打破月初转松的惯例，央行通过逆回购操作应对波动。

2. 降准对资金利率的影响

• 释放中长期资金：预计释放5000-6000亿元中长期资金，有助于弥补流动性缺口。
• 资金利率趋稳：降准释放低成本资金，有助于资金利率中枢稳定，缓解市场对利率上行的担忧。

3. 货币政策宽松趋势

• 降准常态化：降准已成为流动性管理的常规工具，未来可能进一步宽松。
• 降息更直接：从缓解企业融资成本角度看，降息比降准作用更直接，但当前实际利率仍偏高，制约加杠杆意愿。
• 四季度宽松预期：为推动信贷和经济修复，四季度货币政策可能进一步宽松。

4. 汇率影响分析

• 美联储加息接近尾声：人民币汇率贬值压力减弱，宽松政策对汇率影响有限。
• 出口增速回升：汇率与出口增速同向波动，出口触底回升有利于汇率企稳。
• 人民币趋升预期：人民币相对美元单边超调，预计年底汇率将趋升。

5. 风险偏好变化

• 债市反应积极：降准缓解银行负债压力，促进资金成本下行，长端利率阶段性下行。
• 权益市场提振：降准释放货币宽松信号，提振市场信心，有助于权益市场稳定。

关键信息

• 降准幅度：0.25个百分点，释放资金约5000-6000亿元。
• 时间点：9月15日，季末流动性管理的关键时期。
• 政策目的：缓解银行负债压力、稳定资金利率、推动信贷和经济修复。
• 后续预期：四季度货币政策可能进一步宽松，宽松政策持续发力。
• 汇率预期：人民币汇率有望趋升，贬值压力减弱。

风险提示

• 政策变动：未来政策可能根据经济形势变化而调整。
• 经济恢复不及预期：若经济复苏力度不足，可能影响宽松政策效果。

图表说明

• 图1：MLF到期量，显示9-12月到期压力较大。
• 图2：DR007和7天逆回购利率，反映资金面趋紧。
• 图3：名义和实际利率，显示实际利率仍偏高。
• 图4：人民币兑美元汇率及出口金额同比增速，显示出口触底回升。
• 图5：1年期和10年期国债收益率，反映债市对降准的积极反应。

报告信息

• 分析师：陈兴、谢钰
• 机构：财通证券股份有限公司
• 报告发布日期：2023年9月14日

评级说明

• 公司评级：以沪深300指数为基准，分为买入、增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级：以沪深300指数为基准，分为看好、中性、看淡。

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