20210710-光大证券-7月9日全面降准点评_全面降准_央行亮剑_9页_886kb

全面降准总结

核心内容

2021年7月9日，中国人民银行宣布将于7月15日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%的金融机构），调整后金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。此次降准旨在支持实体经济发展，降低综合融资成本，并满足结构性、总量性及跨周期调节需求。

主要观点

1. 政策背景
   降准是4月30日政治局会议宏观政策基调的延续，也是央行在结构性、总量性和跨周期调节需求下的综合决策。此前，国常会已释放降准信号，市场预期与政策走向基本一致。

2. 政策目标

   • 结构性需求：降低中下游小微企业融资成本，通过保盈利以保主体，缓解原材料价格上涨对盈利修复的冲击。
   • 总量性需求：降低银行边际负债成本，补充长期流动性，以应对三季度MLF到期压力及地方政府债券发行高峰。
   • 跨周期调节需求：应对美国经济承压导致的人民币升值压力，以及国内社融增速陡峭下行对经济复苏的影响。

3. 市场影响

   • 明确了央行货币政策边际微松的取向，缓解市场对通胀导致货币政策收紧的担忧。
   • 提升全年社融存量同比增速预测至11.0%，反映商业银行信贷投放意愿与能力增强。

关键信息

一、为什么是全面降准？

• 结构性需求：
  大宗商品价格持续上涨，导致中下游企业尤其是小微企业利润承压。数据显示，2021年1-5月，纺织业、纺织服装、服饰等下游消费品行业利润两年平均增速持续为负，而中游制造业如石油、煤炭加工等也面临成本压力。

• 总量性需求：
  三季度将有1.70万亿MLF到期，但市场融资成本低于MLF利率，降准可置换MLF，降低银行负债成本。同时，地方债发行高峰需要流动性支持，而国库定存招标利率上行也反映出中小银行存款负债压力加大。

• 跨周期调节需求：
  美国中期经济承压，人民币升值预期可能影响出口。此外，上半年社融增速超预期下行，降准有助于维持表内信贷稳定，支撑经济复苏。

二、全面降准影响几何？

• 流动性释放效果：
  降准释放的流动性取决于后续MLF续作情况。若缩量续作，流动性释放可能超过6000亿元，对股市与债市均有积极影响。

• 社融增速预测调整：
  由于降准带来的流动性补充和负债成本下降，全年社融存量同比增速预测从10.5%上调至11.0%。

图表信息

• 图1：显示大宗商品价格持续上行对中下游企业利润的冲击。
• 图2：展示优质商业银行市场融资成本低于政策融资成本。
• 图3：反映国库定存招标利率上行趋势。
• 图4：显示美国国债收益率利差收缩，反映经济承压。
• 图5：表明社融存量同比增速对经济景气周期具有指示意义。
• 图6：显示上半年社融主要支撑项来自人民币贷款。
• 图7：预测下半年PPI将维持高位。
• 图8：预测下半年社融存量同比增速将小幅提升。

作者信息

• 分析师：高瑞东
  执业证书编号：S0930520120002
  联系方式：010-56513108 / gaoruidong@ebscn.com
• 联系人：刘文豪
  联系方式：021-52523802

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• 外部扰动影响有限，政策基调延续稳健（2021-05-12）

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因信息不足或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

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