深度报告-20231024-天风证券-安徽建工-600502.SH-区域投资高景气_省内龙头有望迎来发展新机遇_23页_2mb

安徽建工（600502）首次覆盖报告摘要

公司概况

• 安徽省国有建筑龙头企业，控股股东为安徽省国资委，业务涵盖工程施工、房地产开发、装配式建筑、检测、水利发电等。
• 近年来通过吸收合并、整体上市等方式深化国企改革，拥有全产业链布局，2022年营收801亿元，省内收入占比约75%。
• 员工持股计划提升治理效率，当前股息率超5%，估值具吸引力。

行业与投资环境

• 安徽省“十四五”规划明确交通、水利、新型城镇化等领域投资目标，2023年固定资产投资计划增长超10%，交通、水利投资同比分别增长+8%、+30%。
• 城中村改造、旧改、棚改持续推进，为房建市场提供强劲需求，省内基建高景气度持续。

财务与业务表现

• 盈利能力：毛利率从10.30%升至11.67%，净利率稳定在2%左右，新兴业务（如装配式建筑、检测）利润贡献显著提升。
• 新签订单：2022年新签订单达1327亿元，省内基建和房建是核心增长点，在手订单充裕，支撑未来收入。
• 新兴业务：装配式建筑产能达68万立方米，检测业务覆盖省内主要领域，水电业务权益装机容量1881KW，2022年营收158亿元。

投资建议

• 首次给予“买入”评级，目标价63元，对应2024年6倍PE。
• 基于省内基建提速和新兴业务拓展，预计23-25年归母净利润156/180/208亿元，同比增长13%/15%/15%。
• 可比公司平均PE为57倍，公司估值具提升空间。

风险提示

• 省内投资增速不及预期、地产行业超预期下行、新业务拓展不及预期、宏观经济波动风险。