20220331-安信证券-安徽建工-600502.SH-结构优化助力高速成长_新产业布局再添新动力_6页_300kb
报告摘要
安徽建工（600502.SH）2022年3月31日总结
核心内容
安徽建工于2022年3月31日发布了2021年年报，展示了公司近年来在业务结构优化、新产业布局及业绩增长方面的显著进展。公司积极应对市场变化，强化内部管理，拓展绿色建筑与水电业务，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。
主要观点
- 业绩增长显著：2021年公司实现营业收入713.40亿元，同比增长25.22%；归母净利润10.96亿元，同比增长34.32%；每股收益0.64元，同比增长36.17%。
- 订单结构优化：公司新签订单持续增长，2020年为627亿元，2021年为759亿元，2022年以来累计中标金额达319亿元，同比增长79.19%。其中，基建工程订单占比提升，带动整体毛利率走高。
- 基建工程表现亮眼：2019-2021年基建工程收入分别为181.75亿元、229.91亿元和342.33亿元，分别同比增长0.50%、26.50%和48.90%。基建工程毛利率相对较高，推动公司整体盈利能力提升。
- 减值计提充分，业绩释放可期：公司2019-2021年资产减值损失分别为5.23亿元、2.93亿元和0.67亿元，信用减值损失分别为6.77亿元、6.07亿元和12.44亿元。尽管减值损失较高，但公司业绩仍呈现加速释放趋势，预计2022年减值损失将回归正常，对公司业绩影响减弱。
- 装配式建筑布局加快：公司自2015年起积极布局装配式建筑，截至2022年已建成多个PC生产基地，并计划在2025年前建成10个装配式生产基地，形成覆盖安徽、辐射长三角的生产能力。2020年新签合同2.23亿元，2021年增长至7.55亿元，同比增长238%。
- 水电业务稳步发展：公司拥有7座控股水电站，总装机容量24.61万千瓦，年设计发电量10亿度。随着国家对绿色能源的支持，公司有望加码抽水蓄能项目，进一步拓展水电业务。
- 投资评级与目标价：公司维持“买入-A”评级，目标价为6.88元，对应2022年动态PE为8.03倍。分析师认为公司主业成长性良好，新产业布局有望提升估值。
关键信息
2021年财务表现
- 营业收入：713.40亿元，同比增长25.22%
- 归母净利润：10.96亿元，同比增长34.32%
- 每股收益：0.64元，同比增长36.17%
- 每股分红：每10股派送2.5元（含税）
2022年及未来预测
- 营业收入：预计2022-2024年分别为856.08亿元、984.49亿元和1102.63亿元，分别同比增长20.00%、15.00%和12.00%
- 归母净利润：预计2022-2024年分别为14.75亿元、18.46亿元和22.13亿元，分别同比增长34.64%、25.15%和19.88%
- EPS：预计2022-2024年分别为0.86元、1.07元和1.29元
- 动态PE：预计2022年为5.7倍，2023年为4.6倍，2024年为3.8倍
- 动态PB：预计2022年为1.0倍，2023年为0.8倍，2024年为0.7倍
业务结构与新产业布局
- 基建工程占比持续提升，成为主要业绩支撑
- 装配式建筑产能快速扩张，预计2025年拥有10个生产基地，形成“十字形”产能布局
- 水电业务积累丰富经验，具备投融资建运一体化能力，未来有望加码抽水蓄能项目
风险提示
- 政策不及预期
- 订单执行缓慢
- 项目回款风险
- 新业务拓展受阻
财务数据汇总
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 569.72 | 713.40 | 856.08 | 984.49 | 1102.63 |
| 归母净利润（亿元） | 8.16 | 10.96 | 14.75 | 18.46 | 22.13 |
| EPS（元） | 0.47 | 0.64 | 0.86 | 1.07 | 1.29 |
| 毛利率 | 11.6% | 11.2% | 11.4% | 11.7% | 11.7% |
| ROE | 8.0% | 9.8% | 16.6% | 18.0% | 18.3% |
| ROIC | 18.0% | 26.1% | 31.8% | 17.3% | 20.5% |
| 净利润率 | 1.4% | 1.5% | 1.7% | 1.9% | 2.0% |
| 资产负债率 | 83.6% | 84.5% | 88.1% | 86.2% | 87.1% |
估值与盈利指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（倍） | 10.4 | 7.7 | 5.7 | 4.6 | 3.8 |
| 市净率（倍） | 0.8 | 0.8 | 1.0 | 0.8 | 0.7 |
| 净利润增长率 | 36.8% | 34.3% | 34.6% | 25.1% | 19.9% |
| 营业利润增长率 | 35.5% | 4.8% | 68.4% | 22.0% | 18.5% |
| EBITDA增长率 | 6.6% | 7.6% | 21.1% | 16.9% | 11.6% |
| ROE | 8.0% | 9.8% | 16.6% | 18.0% | 18.3% |
| ROIC | 18.0% | 26.1% | 31.8% | 17.3% | 20.5% |
投资建议
- 评级：买入-A
- 目标价：6.88元（对应2022年动态PE为8.03倍）
- 盈利预测：公司未来几年业绩增长可期，尤其在装配式建筑和绿色能源领域，具备较大的增长空间
- 估值提升：新产业布局有望提升公司估值，增强市场竞争力
分析师信息
- 苏多永：分析师，SAC执业证书编号：S1450517030005，邮箱：sudy@essence.com.cn，电话：021-35082325
- 董文静：分析师，SAC执业证书编号：S1450522030004，邮箱：dongwj@essence.com.cn
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风险提示
- 政策变化可能影响公司业务发展
- 订单执行效率及回款情况存在不确定性
- 新业务拓展可能面临市场和技术挑战
- 财务风险如高负债率和利息保障倍数下降需关注
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