20231116-开源证券-九阳股份-002242.SZ-公司信息更新报告_2023Q3外销持续高增_静待内销修复带动盈利改善_4页_886kb

九阳股份（002242SZ）投资报告总结

公司评级与展望

报告维持“买入”评级，预计公司2023-2025年归母净利润分别为558亿元、654亿元和743亿元，对应市盈率分别为189倍、162倍和142倍。报告认为，尽管2023Q1-Q3公司营收同比下降21%，净利润大幅下滑，但Q3外销持续高增长，内销有望修复，带动盈利改善。

财务表现

2023Q1-Q3公司实现营收6781亿元（-21%），归母净利润364亿元（-280%），扣非归母净利润338亿元（-2615%）。Q3单季营收同比增长112%，但净利润下降264%。毛利率从前三季度的25.39%下降至Q3的22.43%，主要受低毛利外销增加和原料成本上升影响。费用率变化：销售费用率显著下降，反映规模效应。

外销与内销分析

外销持续高速增长，预计2023年关联交易额达35亿美元，增速达102%。内销方面，尽管行业需求承压，但公司线上销售降幅收窄，线下KA渠道同比增长，新品布局和消费场景回暖支撑内销恢复。

业务结构与风险

毛利率下降主要由于低毛利业务占比高。2023Q3净利率为4.72%，扣非净利率为4.56%。风险包括海外需求回落、内销修复不及预期以及原材料价格上涨。报告建议关注公司新品推动和渠道优化进展。

其他信息

财务预测显示未来毛利率稳定在26%-27%区间，营收年增长预测为25%-10%，估值指标如市净率预计维持稳定。报告提醒投资者注意评级基于风险等级R3，仅限合格投资者参考。