20240329-天风证券-九阳股份-002242.SZ-西式品类表现较好_外销贡献收入增速_4页_757kb

九阳股份(002242) 2023年报分析报告

报告摘要

• 核心问题：2023年业绩大幅下滑，主要受国内消费市场疲软影响，但外销和西式电器产品表现强劲。
• 投资评级：维持“增持”评级，目标PE 163x (2024E)。
• 关键预测：2024-2026年归母净利润预期为52亿/60亿/72亿元（此前预期65亿/80亿）。
• 风险提示：宏观经济波动、原材料和汇率风险、新品推广不及预期等。

财务表现

• 2023年数据：

  • 营收961.3亿元（-55.4% YoY）
  • 净利润38.9亿元（暴跌78.1% YoY），主要受食品加工机及营养煲业务下滑拖累。
  • 期末每股净资产45.3元，资产负债率54.2%。
  • 营运能力改善：存货周转天数313天（+118天 YoY），经营现金流净额76.3亿元（+2504% YoY）。

• 主要驱动因素：

  • 外销贡献显著增长（+68.8% YoY），尤其Q4外销收入增长86%，Q4净利率回升至0.91%。
  • 西式电器成为亮点，2023年增速达+26%，H2收入增长23%。
  • 线下渠道增速高于线上（线上-15.4%，线下+9.5%）。

投资建议

• 评级维持“增持”：因外销高增及品类改善。
• 24-26年盈利预测：
  • 归母净利润：52亿/60亿/72亿（YoY增长率：32.8%/16.4%/19.6%）
  • 动态PE：163x/140x/117x
  • 维持行业估值可比性分析。

风险提示

• 经营风险：原材料价格波动、新品市场需求不及预期。
• 宏观风险：宏观经济复苏不确定、汇率波动。
• 竞争风险：行业激烈竞争、替代产品威胁。