20210831-安信证券-九阳股份-002242.SZ-外销延续高增_期待内销经营改善_5页_1mb
报告摘要
九阳股份2021年中报总结
核心内容
九阳股份（002242.SZ）2021年中报显示，公司上半年实现收入47.4亿元，同比增长4.1%，净利润4.5亿元，同比增长8.1%。尽管Q2单季收入同比下滑12.5%，但相较于2019Q2仍保持增长，体现出公司较强的经营韧性。
主要观点
内销与外销表现
- 内销增长承压：2021H1内销收入同比下降6.1%，主要受到线上小家电市场竞争加剧和高基数影响。Q2内销收入同比有所下降，而天猫数据显示Q2线上小家电销售额同比下降22.6%。
- 外销持续高增：外销收入同比增长243.2%，主要受益于海外市场需求的提升。公司与JSGlobalTradingHKLimited的关联销售显著增长，预计2021年关联销售出口约11亿元，同比增长48.9%。
- 协同效应显著：九阳与SharkNinja在产业链、渠道营销和产品创新等方面形成协同效应，有望进一步推动外销增长。
财务表现
- 毛销差下降：Q2毛销差同比下降2.9个百分点，主要由于原材料价格上涨和毛利率较低的关联交易代工业务占比上升。
- 净利率提升：Q2净利率同比增长1.4个百分点，但若剔除政府补助影响，扣非净利率同比下降1.2个百分点，显示盈利能力有所下滑。
- 现金流状况：Q2经营性现金流净流出1.5亿元，去年同期为净流入3.8亿元。主要由于前期增加原材料备货，支付原材料款所致。Q2末原材料账面价值同比增长20.1%，有助于增强公司竞争优势。
关键信息
投资建议
- 投资评级：买入-A，预计未来6个月目标价为30.00元。
- 盈利预测：预计公司2021年~2023年的每股收益（EPS）分别为1.34元、1.50元、1.72元。
- 估值分析：2021年~2023年市盈率（PE）分别为16.9倍、15.1倍、13.2倍，市净率（PB）分别为3.6倍、3.3倍、3.0倍，整体估值持续下降。
财务指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 14.5% | 20.0% | 7.5% | 16.2% | 14.7% |
| 净利润增长率 | 9.3% | 14.1% | 9.6% | 11.8% | 14.8% |
| 毛利率 | 32.5% | 32.1% | 32.6% | 33.0% | 33.2% |
| 销售费用率 | 15.8% | 16.6% | 16.2% | 16.5% | 16.5% |
| 净利率 | 8.8% | 8.4% | 8.5% | 8.2% | 8.2% |
| ROE | 22.0% | 21.9% | 21.6% | 21.8% | 22.7% |
| ROIC | 39.5% | 83.1% | 57.0% | 46.6% | 72.7% |
| 股息收益率 | 4.8% | 4.4% | 3.0% | 3.6% | 4.6% |
风险提示
- 原材料价格波动：原材料价格持续上涨可能对成本控制和盈利能力产生负面影响。
- 竞争加剧：线上小家电市场竞争加剧可能进一步压缩内销利润空间。
估值分析
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS(元) | 1.07 | 1.23 | 1.34 | 1.50 | 1.72 |
| BVPS(元) | 4.89 | 5.58 | 6.23 | 6.90 | 7.59 |
| PE(X) | 21.1 | 18.5 | 16.9 | 15.1 | 13.2 |
| PB(X) | 4.6 | 4.1 | 3.6 | 3.3 | 3.0 |
投资建议
- 评级体系：买入-A，预期未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 风险评级：B，未来6-12个月投资收益率波动可能大于沪深300指数波动。
总结
九阳股份在2021年中报中表现出外销持续高增长，内销受到高基数和市场竞争影响承压。尽管Q2经营性现金流有所下降，但公司通过增加原材料备货增强了竞争优势。预计未来三年公司业绩将保持增长，但需关注原材料价格波动和市场竞争加剧等风险因素。
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