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九阳股份2021年年报及投资分析总结

核心内容

九阳股份在2021年实现营业收入105.4亿元，同比下降6.1%；归母净利润7.5亿元，同比下降20.7%；扣非后归母净利润6亿元，同比下降12.3%。其中，Q4营收35.1亿元，同比下降15.3%；归母净利润0.8亿元，同比下降72.2%。

尽管整体营收和利润有所下滑，但公司外销表现突出，与Sharkninja的协同效应显著，境外销售同比增长56.1%，达到14.6亿元。与此同时，境内收入下降11.7%至90.8亿元。

主要观点

1. 外销持续高增

• 营养煲类营收38.3亿元，同比增长11.9%；
• 炊具类产品营收7.5亿元，同比增长68.7%；
• 食品加工系列营收43.5亿元，同比下降17.9%；
• 西式电器系列营收13.3亿元，同比下降13.5%。

2. 盈利短期承压

• 全年综合毛利率为27.8%，同比下降4.3个百分点；
• 经调整后毛利率为30.5%，同比下降1.6个百分点；
• 净利率为6.7%，同比下降1.5个百分点；
• 原材料价格上涨是导致盈利承压的主要原因。

3. 研发持续加码

• 全年研发投入增长，研发费用率为3.4%，同比提升0.3个百分点；
• 公司推出多款创新产品，如鸿蒙智联免手洗破壁机Y521、可视化蒸汽空气炸锅SF系列等；
• Shark品牌推出洗地机ED200、蒸汽电动拖把T21、吸拖一体洗地机V5等，显示公司对产品创新的重视。

4. 未来盈利预期

• 预计2022-2024年公司EPS分别为1.07元、1.22元、1.38元；
• 未来三年业绩复合增速为12.4%；
• 随着原材料价格趋稳和产品结构优化，公司盈利有望恢复。

关键信息

财务预测

分业务收入及毛利率预测

关键假设

1. 欧美小家电户均保有量超过30台，我国城市户均保有量为10台，未来10年有望提升至20台；
2. 随着原材料价格趋稳和产品结构优化，预计2022-2024年食品加工/营养煲/西式小家电业务毛利率分别为35%/35.5%/36%、20%/20%/20%、30%/30.5%/31%；
3. 公司费用率保持相对稳定，销售费用率为15%、管理费用率为6%。

投资建议

公司持续探索新零售业务模式，加快线上线下融合发展。随着国内消费需求恢复及创新产品推出，预计公司业绩将快速增长，未来三年EPS分别为1.07元、1.22元、1.38元，复合增速为12.4%。下调评级至“持有”。

风险提示

• 原材料价格大幅波动；
• 市场竞争加剧；
• 小家电销售不及预期。

估值指标

公司基本面

• 总股本：7.67亿股；
• 流通A股：7.66亿股；
• 总市值：128.48亿元；
• 资产负债率：50.19%（2021A），预计未来三年逐步下降至44.36%；
• ROE：16.53%（2021A），预计未来三年逐步下降至15.73%；
• 净利率：6.65%（2021A），预计未来三年逐步上升至7.48%；
• EBITDA/销售收入：7.89%（2021A），预计未来三年逐步上升至8.46%。

结论

九阳股份在2021年面临营收和盈利的短期压力，但外销表现强劲，境外市场增长显著。公司持续加大研发投入，主营产品技术领先，市场占有率稳固。随着原材料价格趋稳及产品结构优化，公司盈利有望逐步恢复。预计2022-2024年公司业绩将保持稳健增长，未来三年EPS分别为1.07元、1.22元、1.38元，复合增速为12.4%。公司估值逐步下降，但基本面稳健，建议投资者保持“持有”评级。