20170910-天风证券-银行行业专题研究_中报综述息差篇_最坏的时候已过_息差回升可期_13页_1mb

银行中报综述：息差最坏时期已过，回升可期

核心内容

本报告分析了2017年上半年中国银行业净息差的变化趋势，指出息差最坏的时候已过，未来有望回升。报告结合行业数据、银行中报及监管环境，探讨了不同银行在息差表现上的差异，并对部分重点银行进行了投资评级推荐。

主要观点

1. 息差最坏时期已过

• 降息影响基本反映：自2015年底央行连续降息以来，对净息差的影响主要体现在2016年，表现为净息差同比显著下降，且降幅逐季扩大。但2017年上半年，行业息差同比降幅趋于企稳，2Q17净息差环比提升2BP至2.05%。
• 市场利率上行影响已过去：2016年底以来，金融市场利率大幅上行，对商业银行净息差的边际影响已基本过去。同业负债成本基本调整到位，未来资产逐步重定价，有望推动净息差走阔。
• 3季度市场利率波动不大：预计未来利率上行空间有限，息差有望持续改善。

2. 各行1H17息差表现

• 大行表现较好：1H17净息差排名为：中行 > 农行、工行、建行 > 交行。中行净息差表现尤为突出，环比提升显著。
• 股份行分化明显：平安银行和招商银行净息差分别为2.45%和2.43%，在股份行中领先，与民生银行（1.40%）差距超过100BP。
• 城商行表现不一：上海银行净息差较低（1.20%），贵阳银行净息差为2.64%，主要受益于低成本客户存款和区位优势。
• 中小行波动较大：宁波银行息差在1Q17和2Q17间波动显著，分别环比下降20BP和50BP。上海银行、南京银行等因活期存款占比偏低，息差压力较大。

3. 负债成本与资产收益率变化

• 大行负债成本平稳：四大行负债成本率稳定，资产收益率企稳回升，对净息差改善贡献显著。
• 股份行负债成本上升：平安、华夏、浦发等股份行负债成本率环比上升较快，成为净息差下降的主要原因。
• 城商行资产收益率下降：宁波、上海等城商行资产收益率下行明显，叠加负债成本上升，导致净息差大幅收窄。

4. 资产负债错配与资金压力

• 债券投资利差大幅下降：兴业、贵阳、上海等银行的债券投资利差同比下降近半，与其净息差收窄情况一致。
• 存款占比高的银行息差改善：大行和招商银行因存款占比高，负债端成本压力较小，净息差表现优于其他银行。

关键信息

• 净息差企稳回升：2Q17商业银行净息差环比提升2BP至2.05%，大行净息差改善显著。
• 中小行息差压力或缓解：中信、兴业、招商、平安、宁波等中小行因重定价资产高于负债规模，短期内息差压力或有所缓解。
• 重点推荐银行：
  • 农业银行：净息差2.24%，评级“买入”，EPS预计2017E为1.38元，P/E为6.33倍。
  • 平安银行：净息差2.45%，评级“买入”，EPS预计2017E为1.38元，P/E为8.33倍。
  • 北京银行：净息差2.09%，评级“增持”，EPS预计2017E为1.04元，P/E为7.30倍。
  • 贵阳银行：净息差2.64%，评级“增持”，EPS预计2017E为1.87元，P/E为8.30倍。

风险提示

• 经济下行超预期：可能导致资产质量恶化。
• 金融监管超预期：可能影响市场情绪。

投资建议

• 大行与招商银行：净息差表现较好，未来有望持续改善。
• 中小行短期压力缓解：部分银行因重定价资产占比高，息差压力可能有所缓解。

图表目录（简要）

• 图1：15年连续降息对息差影响基本消除
• 图2：行业息差季度同比降幅收窄
• 图3：金融市场利率大幅上行
• 图4：SHIBOR主要期限利率上行
• 图5：市场利率上行空间有限
• 图6：五大行净息差环比提升
• 图7：A股上市银行净息差汇总
• 图8：各行净息差对比
• 图9：1Q17与2Q17净息差测算对比
• 图10：四大行息差企稳回升
• 图11：同业负债占比
• 图12：资产负债利率差异
• 图13：净息差与净利差
• 图14：息差压力较大银行资产端偏重证券投资
• 图15：息差改善明显银行负债端存款占比较高
• 图16：活期存款占比偏低的银行息差压力较大
• 图17：活期存款平均余额占比低
• 图18：负债成本压力小的银行息差表现较好
• 图19：大行负债成本平稳，宁波、上海资产利率下降
• 图20：宁波银行贷款与债券投资收益率下行
• 图21：债券投资净利差大幅下降
• 图22：各行贷款收益率
• 图23：各行存款成本率
• 图24：各行债券投资收益率
• 图25：同业资产收益率与同业负债成本率
• 图26：中小行重定价资产与负债占比

总结

整体来看，2017年上半年银行净息差企稳回升，市场利率上行对息差的边际影响已基本过去。大行与招商银行净息差表现优异，中小行中部分银行因重定价资产占比较高，息差压力有望缓解。未来随着资产端重定价推进，银行净息差有望进一步改善。