20141102-广发证券-A股2014年三季报深度分析_最坏的时候已过去_23页_2mb

A股2014年三季报深度分析总结

核心内容

2014年A股三季报显示，整体盈利增速如期回落，剔除金融后的全年盈利增速预计在5%左右，较2013年有所减速。尽管收入和盈利增速略有下滑，但降幅好于预期，显示A股企业具备一定的抗周期能力。

主要观点

1. 盈利增速回落，但优于预期

   • A股整体三季报收入增速为5.9%，利润增速为9.2%。剔除金融后，收入增速为4.3%，利润增速为5.7%。虽然增速回落，但企业盈利表现好于非上市公司。

2. 毛利率改善，但ROE仍承压

   • A股剔除金融三季报毛利率为18.0%，相比去年提升0.5个百分点，是连续四年下降后的首次回升。但因资产周转率恶化，ROE仍呈现下行趋势。

3. 资产周转率恶化，供需失衡

   • 需求端萎缩快于供给端收缩，导致供需同时收缩，资产周转率持续下滑，ROE承压。企业主动减少资本开支，会进一步抑制投资产业链需求，加剧供需失衡。

4. 政策转向“供给+需求”双向刺激

   • 政策面不再容忍供给持续收缩，转向“供给+需求”双向刺激，为2015年盈利能力回升带来希望。预计2015年A股盈利增速将回升至20%，ROE有望回升至10%。

5. “三角债”持续膨胀，但现金流改善

   • 尽管“三角债”仍在扩张，但宽松的货币环境改善了企业筹资现金流，系统性风险概率降低。上市公司前三季度现金流为近三年最好水平。

6. 新兴行业优于传统行业

   • 新兴需求表现优于传统需求，创业板和中小板盈利增速回升，而地产产业链全面恶化。医疗、软件、环保等新兴行业表现相对较好。

关键信息

• A股三季报盈利增速：整体为9.2%，剔除金融为5.7%。
• 毛利率：剔除金融后三季报毛利率为18.0%，相比去年提升0.5个百分点。
• ROE：剔除金融后三季报ROE为7.0%，预计2015年回升至10%。
• 资产周转率：前三季度仅为52.8%，相比去年三季度下滑3.5%。
• 现金流改善：前三季度经营现金流下降，但筹资现金流显著上升，整体现金流为近三年最好水平。
• 行业分化明显：成长板块盈利增速回升，但白马成长股持续下滑；地产产业链全面恶化；传统制造业部分行业盈利改善；医疗产业链表现突出；TMT行业增速高但未加速；金融行业分化，券商改善显著，银行下滑。

行业配置建议

建议投资者关注“新五朵金花”——券商、新能源汽车、软件、医疗、环保，这些行业具备供给和需求同时扩张的潜力，未来盈利弹性较大。

行业分析

• 券商：业务模式转型，杠杆提升，ROE改善空间大。
• 新能源汽车：产量和资本开支大幅增长，替代市场空间巨大。
• 软件：资本开支上升，收入增速提升，受益于第三产业占比提升。
• 医疗：产业链盈利改善明显，资本开支加速，需求增长潜力大。
• 环保：行业资本开支加速，收入增速提升，受益于政策支持和环保需求增长。

政策与市场展望

• 供给端政策：效仿80年代里根新政，通过减税、简政放权、产业转型等措施刺激供给。
• 需求端政策：货币政策和地产政策进一步放松，预计2015年地产投资和制造业投资有望回升。
• 市场预期：2015年A股盈利增速有望回升至20%，ROE回升至10%，最坏的时候已经过去。

结论

A股市场在2014年三季报中表现较为疲软，但政策层面已开始调整，转向“供给+需求”双向刺激，为2015年的盈利回升提供支撑。建议投资者关注具备供给和需求双重扩张潜力的新兴行业，以捕捉未来增长机遇。