20130620-湘财证券-光伏最坏的时候已过去_好时候还需要时间_25页_1mb

光伏行业2013年中期策略报告总结

核心内容

2013年光伏行业整体仍处于底部运行阶段，但行业复苏迹象初现。尽管欧美“双反”政策对市场造成一定冲击，但随着新兴市场（如中国、日本、美国）的政策支持和装机量增长，行业基本面逐步向好。未来，随着平价上网的实现和高效电池的普及，光伏行业有望迎来真正的复苏。

主要观点

• 行业底部已确认：2013年光伏行业整体仍将在底部运行，但2014年供需关系有望改善，基本面向好。
• 光伏复苏缓慢：光伏行业复苏是缓慢的过程，需时间换取空间，平价上网和需求爆发式增长是行业真正复苏的关键。
• 政策驱动需求增长：新兴市场政策推动装机量增长，尤其是中国、日本和美国。
• “中国制造”市场质量下降：由于“双反”政策和国内市场价格战，中国产品的有效市场可能大幅缩水。
• 高效电池成为未来增长点：高效电池的渗透率将大幅提升，2015年有望达到37%，单晶硅片将是高效电池的主流。
• 硅料和硅片盈利强：硅料成本下降空间有限，硅片市场受“双反”影响较小，盈利能力较强。
• 投资建议：中环股份（买入）、阳光电源（增持）是当前光伏行业重点推荐标的。

关键信息

全球需求结构性变化

• 全球装机量增速放缓：预计2013年全球装机量增速为10%-15%，低于预期。
• 欧洲市场负增长：德国、意大利等传统市场因政策调整和补贴削减，装机量或出现负增长。
• 新兴市场爆发：中国、日本、美国装机量有望达到8-10GW、4-6GW、4-5GW，主要受政策推动。
• 日本市场表现强劲：2013年日本装机量预计达到4-6GW，上网电价高，IRR达15%-20%。

电池-组件行业分析

• 产能退出缓慢：2012年底，电池组件产能关停比例为6%-16%，退出速度慢。
• 行业集中度提升：我国前15大组件企业集中度接近80%，产能利用率逐步提升。
• 出货量上升，收入下降：由于价格下降，组件企业出货量上升，但收入下降，盈利能力有望恢复。
• 库存改善，但应收账款风险高：A股二线厂商库存改善，但应收账款周转率下降，信用风险上升。

多晶硅行业分析

• 产能过剩持续：全球多晶硅产能仍过剩，2012年产能达43万吨，需求增速放缓。
• 集中度提升，规模效应显著：前十大企业产量占比达86%，规模效应明显。
• 成本下降空间有限：改良西门子法已接近优化极限，硅烷流化床法未来有望降低成本。
• “双反”压缩进口市场：国内企业成本优势明显，有望抢占市场份额。

投资分析

光伏行业基本面

• 价格下降趋势：光伏产品价格仍将维持下降通道，长期看由成本推动。
• 盈利能力回升：随着成本下降和高效电池渗透率提升，行业盈利有望回升至微利。
• 平价上网是关键：平价上网将带来需求爆发式增长，是行业真正复苏的催化剂。

标的推荐

• 中环股份（买入）：高效硅片出货量占比提升，未来有望实现规模化生产，EPS预计2013年为0.11元，2015年为0.78元。
• 阳光电源（增持）：受益于国内装机增长，逆变器市场有望扩大，EPS预计2013年为0.11元，2015年为0.78元。

行业重点上市公司分析

中环股份

• 高效硅片业务：高效硅片出货量占总出货量的40%-60%，毛利率25%-30%。
• CFZ技术优势：兼具区熔和直拉硅片的优点，具有高寿命、低缺陷、低成本等优势。
• 电站业务：与Sunpower合作，GW电站项目有望带来显著盈利增长。
• 财务指标：2013年EPS为0.11元，对应PE为175.77倍，2015年EPS为0.78元，对应PE为24.79倍。

阳光电源

• 逆变器价格下降：从0.75元/W降至0.5元/W，预计下半年降至0.4-0.45元/W。
• 电站投资拉动销售：与三峡新能源合作，100MW电站项目将带动逆变器和EPC业务增长。
• 分布式市场启动：上网电价调整将推动分布式光伏市场，成为重要增长点。
• 财务指标：2013年EPS为0.11元，对应PE为175.77倍，2015年EPS为0.78元，对应PE为24.79倍。

行业趋势展望

• 高效电池渗透率提升：预计2015年高效电池市场占有率将达37%，推动硅片市场增长。
• 硅片出口预期：硅片市场受“双反”影响小，国内企业竞争力强，出口增长可期。
• 国内装机增长：预计2013年国内装机量为8-10GW，带动逆变器市场需求。
• 政策支持明显：政府密集出台支持政策，如上网电价调整、补贴资金预拨等，推动行业复苏。

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

重要声明

本报告仅供湘财证券有限责任公司客户使用，不保证信息的精确性和完整性，也不构成投资建议。投资者应谨慎决策，并向专业人士咨询。