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兴发集团2018年三季报点评总结

核心内容

兴发集团（600141）在2018年前三季度实现了营业收入143亿元，同比增长20.1%；归母净利润3.9亿元，同比增长62.5%；扣非后归母净利润5.9亿元，同比增长142.3%。公司业绩符合市场预期，主要得益于有机硅业务的量价齐升以及磷矿石价格的上涨趋势。

主要观点

1. 有机硅业务表现亮眼

• 第三季度营收：49.1亿元，同比增长22.7%，环比下降7.4%。
• 归母净利润：2.1亿元，同比增长57.5%，环比增长83.3%。
• 销售均价：2.8万元/吨（不含税），同比增长63.3%。
• 销售量：1.5万吨，同比增长26.2%。
• 毛利率：21.2%，同比增长1.8个百分点，环比增长4.5个百分点。

2. 磷矿石价格上涨趋势明确

• 国内磷矿石产量：1-9月累计约8143万吨，同比下降30%。
• 区域产量下降：四川、湖北、贵州等地区均出现显著下降，尤其四川8月产量同比减少34%。
• 预计产能：今年国内磷矿石产能可能首次低于1亿吨，而下游需求保持稳定，预计四季度将出现供应缺口，行业进入上涨周期。
• 价格预期：冬季部分矿山停产，磷复肥需求增加，磷矿石价格有望上涨。

3. 草甘膦价格受成本支撑

• 价格：近期上涨至2.9万元/吨（不含税）。
• 成本因素：甲醇、黄磷、醋酸等原材料成本支撑价格上涨。
• 行业整合：四川福华收购江山股份第一大股东中化国际29.19%的股份，行业集中度提升，议价能力增强。
• 开工率影响：取暖限产季可能影响甘氨酸和草甘膦的开工率，进一步支撑价格。

4. 业务整合增强竞争力

• 收购泰盛化工25%股权：公司拟以5.2亿元收购泰盛化工，使其成为全资子公司。
• 协同效应：泰盛化工副产氯甲烷可用于有机硅生产，有机硅副产盐酸用于草甘膦生产，形成高效循环产业链。
• 园区管理：提升园区管理效率，推动资源高效整合，增强可持续发展能力。

5. 盈利预测与评级

• EPS预测：2018-2020年分别为0.80元、1.12元和1.53元。
• PE估值：对应PE分别为13X、9X和7X，维持“买入”评级。
• 成长能力：营业收入增长率预计为15.90%至11.29%，净利润增长率预计为80.64%至36.80%。
• 盈利能力：毛利率预计从16.78%提升至21.49%，净利率从3.82%提升至9.00%。
• 估值指标：PE从23.05下降至6.63，PB从1.04下降至0.82，EV/EBITDA从6.49下降至2.12。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年为157.58亿元，2018年预计为182.63亿元。
• 归母净利润：2017年为3.21亿元，2018年预计为5.80亿元。
• 每股收益（EPS）：从0.44元增长至0.80元。
• ROE：从8.46%提升至23.12%。

营运能力

• 总资产周转率：从0.73提升至1.05。
• 固定资产周转率：从1.31提升至2.38。
• 应收账款周转率：从24.66提升至26.42。
• 存货周转率：从10.65下降至9.39。

资本结构

• 资产负债率：从67.27%上升至69.20%，随后下降至58.83%。
• 流动比率：从0.41提升至0.85。
• 速动比率：从0.27提升至0.61。

现金流

• 经营活动现金流净额：从19.03亿元增长至38.77亿元。
• 投资活动现金流净额：从-9.22亿元下降至-850万元。
• 筹资活动现金流净额：从-8.78亿元下降至-2791万元。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨。
• 草甘膦、有机硅价格大幅下跌。
• 磷矿石价格大幅下行。

分析师信息

• 分析师：杨林、黄景文
• 执业证号：S1250518100002、S1250517070002
• 联系方式：电话010-57631191、邮箱ylin@swsc.com.cn、hjw@swsc.com.cn

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。