20210803-国信证券-兴发集团-600141.SH-2021中报预告点评_业绩处于预告上限_持续看好草甘膦_有机硅景气度_7页_1mb

兴发集团(600141) 2021中报预告点评总结

核心内容

兴发集团在2021年上半年实现了显著业绩增长，营收达98.53亿元（YoY +5.48%），归母净利润达11.41亿元（YoY +730.05%），业绩表现超预期，处于预告上限。公司主要受益于磷化工和有机硅行业的高景气度，同时贸易收入大幅减少，提升了整体净利率。

主要观点

• 业绩表现突出：公司2021年上半年业绩远超预期，归母净利润同比增长730.05%，主要得益于草甘膦和有机硅板块的强劲表现。
• 草甘膦板块增长显著：草甘膦板块营收25.39亿元（YoY +30.67%），毛利率24.35%（YoY +12.80pp），均价从年初22123元/吨上涨至39642元/吨。草甘膦价格持续上涨，预计下半年景气度仍将持续，新产能有望在Q3释放，进一步提升业绩。
• 有机硅板块量价齐升：有机硅板块营收22.32亿元（YoY +165.40%），毛利率33.80%（YoY +19.87pp）。公司已建成36万吨/年有机硅单体产能，并在建40万吨/年有机硅单体生产装置，预计2023年6月投产。
• 磷矿石及下游板块稳健增长：磷矿石及下游板块营收19.67亿元（YoY +14.48%），毛利率28.84%（YoY -0.21pp）。磷矿石价格持续上涨，公司拥有415万吨/年磷矿石产能，未来有望进一步扩大生产规模。
• 贸易板块收入下滑：贸易收入14.27亿元（YoY -62.07%），毛利率7.71%（YoY +4.87pp），收入占比下降，提升了公司整体盈利能力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：预计2021-2023年分别为206.54亿元、215.21亿元、223.55亿元，同比增长分别为12.8%、4.2%、3.9%。
• 净利润：预计2021-2023年分别为24.99亿元、27.55亿元、30.76亿元，同比增长分别为300.5%、9.0%、12.9%。
• 每股收益（摊薄）：预计2021-2023年分别为2.23元、2.43元、2.75元。
• 市盈率（PE）：当前股价对应PE分别为9.7x、8.9x、7.8x。
• 市净率（PB）：当前股价对应PB分别为2.20x、1.96x、1.74x。
• EV/EBITDA：当前估值为8.5x，预计2022-2023年分别为7.9x、7.3x。
• 毛利率：2021年上半年毛利率为24.75%（YoY +12.88pp），净利率为11.58%（YoY +10.09pp）。

产能与项目进展

• 草甘膦：公司草甘膦含税报价达50000-52000元/吨，控股子公司泰盛化工现有18万吨/年产能，内蒙兴发在建5万吨/年产能，预计2022年二季度投产，届时公司草甘膦产能将增加至23万吨/年。
• 有机硅：公司现有36万吨/年有机硅单体产能，全资子公司湖北兴瑞形成下游硅橡胶、密封胶、硅油等产品产能。内蒙兴发在建40万吨/年有机硅单体生产装置，计划2023年6月投产。
• 磷矿石及下游：公司现有磷矿石产能415万吨/年，拥有权益磷矿资源储量8.07亿吨，计划2022年下半年投产后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目。
• 电子化学品：电子化学品板块营收1.46亿元（YoY +119.55%），毛利率35.56%（YoY +13.91pp）。公司已建成3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级硫酸、3万吨/年电子级蚀刻液产能，IC级磷酸销量同比增长126.20%，IC级硫酸销量同比增长1445.37%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为24.99亿元、27.55亿元、30.76亿元，对应PE分别为9.7x、8.9x、7.8x，估值持续下降，成长性良好。

风险提示

• 产品价格波动：草甘膦、有机硅等产品价格可能因市场供需变化而波动。
• 新建产能进度：新产能投产进度可能不及预期，影响业绩增长。

结论

兴发集团凭借草甘膦和有机硅板块的高景气度及产能扩张，2021年上半年业绩实现爆发式增长，未来增长潜力较大。公司持续看好行业前景，维持“买入”评级，预计未来三年将保持稳健增长。