2021年资产配置展望：从“全守全攻”到“强弱切换”_39页_3mb

2021年固定收益研究年度策略总结

核心内容

2020年全球市场因疫情冲击呈现出“全守全攻”的特征，流动性驱动成为核心。2021年，随着疫情逐步控制和政策回归常态，经济将渐次修复并伴随温和再通胀，宏观流动性将弱化，资产波动率和相关性或将降低。资产配置策略将从“全守全攻”转向“强弱切换”，重点关注顺周期资产，如大宗商品、A股、人民币等。

主要观点

1. 2021年市场风格转变

   • 2020年的“全守全攻”将结束，市场波动率和跨资产相关性减弱。
   • 顺周期资产（如大宗商品、周期股）将占优，而“疫情免疫”资产的吸引力可能下降。
   • 预计2021年一季度前全球定价的大宗商品 > A股 > 中国国债 > 黄金 > 美债，二季度关注股债强弱切换。

2. 经济基本面：渐次修复与温和再通胀

   • 中国作为抗疫优等生，经济复苏进度领先全球。
   • 外需或成为推动经济企稳的重要力量，而消费和制造业也将进入良性修复循环。
   • 地产去金融化趋势明显，可能带来投资周期拐点。
   • 社融增速预计见顶，为股债切换提供可能。

3. 政策回归常态

   • 货币政策由宽松转向中性，财政政策逐步回归常态。
   • 明年预算赤字率或回归至3.0%，特别国债退出。
   • “十四五”规划和双循环战略将为市场提供新的主题。

4. 宏观流动性弱化

   • 狭义流动性“不缺不溢”，但继续收紧的概率略高。
   • 广义流动性受政策退潮、地产去金融化、商业银行资本金约束等影响，信用扩张放缓。
   • 债券市场可能面临短期逆风，中期或有转机。

关键信息

• 市场三阶段

  • 1-3月：避险情绪主导，黄金 > 债 > A股 > 海外股票 > 商品。
  • 4-7月：流动性充裕，商品 > 股 > 债，疫情免疫资产表现突出。
  • 8月至今：复苏交易，顺周期板块占优，A股和海外股市分化。

• 资产配置策略

  • 股票：降低回报预期，挖掘结构性机会，防范股债切换。
  • 债券：短期面临逆风，中期或有转机，利率债维持震荡格局，信用债关注错杀机会。
  • 可转债：接受平凡，关注个券机会。
  • 黄金与大宗商品：黄金可能震荡偏弱，而有色、原油等顺周期品种更具吸引力。

• 风险提示

  • 全球疫情再度扩散。
  • 国际地缘政治冲突。
  • 监管政策超预期变化。

资产配置展望

• 战略配置：全球复苏背景下，盈利驱动将超过估值驱动，顺周期资产短期接棒“疫情免疫”资产。
• 战术配置：短期聚焦商品、A股、人民币等，中期关注股债轮动。
• 利率债：预计维持震荡格局，信用债短期以防守为主。
• 外汇：人民币总体稳定，可能受益于中美复苏周期错位。

海外变量

• 美国大选后政策：拜登胜选后，政策不确定性下降，但对华强硬仍将持续。
• 中美关系：竞争大于合作，RCEP可能面临挑战。
• 疫苗进展：疫苗大规模使用可能在明年二季度，影响经济修复节奏。

国内政策与经济

• 财政政策：明年财政刺激力度将减弱，政府杠杆率下降。
• 货币政策：保持中性，可能继续收紧。
• 资管新规：过渡期延长至年底，信用债需求萎缩，债市波动加大。

资产相关性与波动率

• 资产相关性：2020年跨资产相关性显著上升，3月流动性危机后市场快速修复。
• 波动率：2020年YTD波动率高于2010-2019年平均水平，市场风格更加极端。

总结

2021年市场将从“全守全攻”转向“强弱切换”，重点配置顺周期资产。经济基本面将逐步回归常态，流动性将弱化，宏观政策将更加注重经济修复和稳定。股票市场需降低回报预期，债券市场短期承压，中期或有转机，信用债需关注结构性机会。人民币汇率可能受益于中美复苏周期错位，而黄金或因实际利率上行偏弱。整体而言，2021年将是配置策略调整、市场风格切换的关键一年。