2021年资产配置策略：均衡配置，行稳致远-20210125-山西证券-67页_3mb

2021年资产配置策略总结

核心内容概述

2021年资产配置策略以降低预期收益率、追求稳健回报为核心，建议投资者调整资产配置比例，以应对经济复苏与货币政策逐步退出的背景。策略强调风险分散与对冲，并提出对不同资产类别配置建议，如A股、利率债、信用债、商品等。

主要观点

1. A股：结构市为主，长期看好

• A股整体估值偏高，但市场仍有结构性机会。
• 预计全年预期收益在10%-12%，建议标配。
• 长期来看，外资、保险、居民资金持续流入A股，A股表现仍值得期待。
• 2021年建议适当增加A股配置比例，以把握经济复苏带来的投资机会。

2. 利率债：熊市尚未结束，建议低配

• 利率债整体处于熊市，预计上半年震荡走高，下半年或有机会。
• 货币政策或进一步收紧，受政府融资、杠杆水平、通胀回升等因素影响。
• 建议大幅调降利率债配置比例，低配。

3. 信用债：利率上行中具备配置价值，建议标配

• 信用债在利率上行背景下，票息策略占优。
• 工业企业库存边际回升，PPI继续回暖，盈利改善。
• 信用利差较高，可对冲利率风险。
• 但信用债面临违约风险上升、融资压力加大等问题。
• 建议维持标配。

4. 商品：结构性配置，有色超配，黄金适度配置

• 有色金属：全球经济复苏带动需求，叠加库存低位，建议超配。
• 原油：供需动态平衡，维持标配。
• 黑色系：供需平稳，建议标配。
• 黄金：虽不具备明显趋势性上涨，但具备低波动、分散风险的作用，建议配置比例提升至15%。

关键信息

资产配置建议

风险提示

1. 逆周期政策调整超预期，可能对市场造成冲击。
2. 宏观经济大幅波动，影响资产配置效果。
3. 信用债风险进一步升级，可能引发违约事件。
4. 金融、监管政策收紧，可能抑制市场流动性。
5. 中美关系升级，影响出口与资本流动。
6. 疫苗研发及推广不及预期，可能延缓全球经济复苏。

宏观背景分析

长期背景

1. 低增长、低通胀、低利率、高债务是当前宏观环境的主要特征。
2. 劳动力下滑抑制经济增长，人口老龄化加重社会负担。
3. 技术突破受阻，TFP增长放缓，经济增速受限。
4. 逆全球化进程加剧，全球贸易增速低迷，对经济效率形成压制。
5. 高债务带来巨大风险，影响政府财政、企业投资和金融市场稳定性。

短期背景

1. 经济复苏：2021年全球经济有望持续回暖，我国经济处于复苏阶段。
2. 货币政策退出：我国货币政策逐步回归常态化，美联储预计2021年按兵不动。
3. CPI与PPI分化：CPI因猪肉价格基数效应将回落，PPI因全球需求回暖有望上升。
4. 出口韧性较强：疫情后全球产业链转移、需求回暖，出口有望维持稳定。

权益资产展望

• 2021年市场将呈现“前高后低”走势，以结构性机会为主。
• 三条主线：经济复苏深化、低估值修复、政策红利。
• 经济复苏深化：上游周期（煤炭、有色）、中游制造（化工、机械）和可选消费（旅游、酒店、汽车、家电）有望受益。
• 低估值修复：部分行业估值处于历史低位，具备修复潜力。
• 政策利好：十四五规划出台，资本市场改革推进，制度与市场逐步成熟。

总结

2021年资产配置策略强调风险控制与收益平衡，建议投资者降低对高收益的预期，关注资产波动性与配置价值。在经济复苏、货币政策逐步退出的背景下，A股、商品（尤其是有色金属）具备配置价值，利率债与黄金建议适度降低配置比例，信用债维持标配。整体配置建议更加均衡，以应对复杂的宏观经济环境与不确定性因素。