20220301-国信证券-2022年3月大类资产配置展望_今年资产配置该用哪个框架__24页_2mb

2022年资产配置框架分析总结

核心内容

2022年大类资产配置框架的选择基于对宏观政策、经济基本面的变化分析。相比2021年主要依赖“利率-利差轮盘”和“双缺口四象罗盘”，2022年宏观环境的转变使得“货币-信用风火轮”和“双缺口四象罗盘”成为适用性最强的框架。综合多个条线的配置结论为：股票>商品>债券。

主要观点

• 资产配置框架的权衡选择：国信宏观固收团队构建了“七种武器”作为资产配置框架，包括“利率-利差轮盘”、“PMI电风扇”、“中国版美林时钟”、“BCI商业时钟循环”、“双缺口四象罗盘”、“货币-信用风火轮”和“周期嵌套框架”。不同框架适用于不同时间跨度和宏观环境。

• “货币-信用风火轮”的重归：2022年上半年，货币和信用处于宽松状态，对股市和商品有利，对债券偏利空。预计社融和M2增速先升后降，整体信用环境较去年更宽松。

• “双缺口四象罗盘”的延续：尽管产出缺口仍处于负值区间，但其边际上向零值收敛，经济基本面在差中转好，股票和商品配置胜率高于债券。建议上半年关注产出缺口的正负及变动方向。

• 库存-产能-超级周期嵌套下的投资选择：国内处于产能周期上行叠加库存周期被动补库存阶段，商品表现优于债券和股票。海外则处于被动补库存阶段，商品仍具配置价值。

• 利率-利差“轮盘”短期提示：短期来看，利率升、利差降的组合下商品表现优于股和债。2月呈现“利率升+利差降”，股市和债市整体表现偏弱，商品市场强势。

关键信息

• 国内大类资产表现：2月股市小幅上行，商品价格飙升，债市整体走弱，人民币仍具韧性。股市中周期股表现最佳，金融股表现最差。

• 海外大类资产表现：2月海外资产表现排序为商品>债券>股票，商品价格全线上涨，美元走强，但人民币仍保持韧性。

• 宏观预测与资产配置的对照：宏观预测的“云端”与资产配置的“着陆”存在一定的对照关系，需结合宏观数据和资产价格走势进行分析。

• 风险提示：全球供应瓶颈问题尚未缓解，海外仍未摆脱疫情冲击，需警惕地缘政治风险对资产配置的影响。

市场走势

• 国内资产表现：股市小幅上行，商品价格飙升，债市走弱，人民币保持韧性。

• 海外资产表现：商品表现最佳，美元走强，但人民币依然具有韧性。

估值分析

• 国内资产估值：股票、债券、商品估值偏贵，股票中周期股估值最高，金融股最低。

• 全球资产估值：股票市场估值普遍下行，中国香港的恒生指数估值最低，全球各类债券估值也有所下行。

资产配置建议

• 推荐顺序：股票>商品>债券。

• 配置理由：股票和商品在当前宏观环境下表现优于债券，尤其在货币与信用双宽的背景下。

图表与数据

• 图表目录：包括多个图表，展示了资产配置框架、市场走势、估值分位数、情绪分析和资金流向等信息。

• 基础数据：2022年2月固定资产投资累计同比4.90%，社零总额当月同比1.70%，出口当月同比20.90%，M2增速9.80%。

相关研究报告

• 参考文献：包括《宏观经济月报》和《国信证券-宏观固收-11月大类资产配置月报》等。

市场情绪与资金流向

• 国内情绪：中证500、中证1000处于中性区间，其余股票指数处于弱势；螺纹钢处于中性区间，其余商品指数处于强势；人民币处于中性区间。

• 海外情绪：投资者情绪较1月末有所下滑，美股熊市情绪强烈，中性情绪减弱。

• 资金流向：海外对新兴市场股票和债券的净流入减少，股票市场资金净流入远高于其他资产类别，债券市场资金净流出。

未来展望

• 资产配置情景：在不同情景下，股票、债券、商品的配置权重不同，推荐顺序为股票>商品>债券。

• 风险-回报组合：在不同假设条件下，构造了风险-回报组合的有效前沿，图37和图38分别展示了中国和美国的有效前沿。

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