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2022年资产配置策略总结

核心内容

2022年的经济和资产配置将更多地受到需求导向的影响，与2021年的供给影响形成对比。经济面临出口降速、内需复苏缓慢、房地产投资承压等多重压力，因此政策重心将向内需倾斜，以推动内循环的回暖。

主要观点

1.1 供给影响下的2021

• 2021年经济受供给端影响较大，包括疫情后的产能恢复、大宗商品涨价、出口拉动、房地产、教育、医疗等领域的改革。
• 出口高增带动经济回暖，但输入型通胀压力较小，因出口价格上行将通胀转移至国外。
• PPI-CPI剪刀差扩大，反映上游原材料价格上涨未有效传导至消费端。
• 2021年政策以“稳增长压力较小”为基调，保持宏观政策调整空间，财政支出偏节流，为2022年政策留有余地。

1.2 需求导向中的2022

• 2022年经济主要由需求端推动，政策将更加注重内需刺激。
• 出口将逐步降温，海外需求收缩和美联储加息预期将影响我国出口。
• 消费复苏缓慢，难以恢复至疫情前水平，主要受疫情反复、收入下降和房地产拖累影响。
• 房地产政策边际放松，预计下半年房地产相关产业链将有所恢复。
• 财政政策前置，以支持基建和制造业投资，同时通过“支农支小”和减税降费政策支持中小企业。
• 货币政策维持偏宽松，以支持实体经济发展和信用传导。

关键信息

2.1 海外需求对我国出口影响减弱

• 2022年海外需求放缓，出口增速将下降，尤其受美国加息预期和疫情反复影响。
• OECD指标回调预示全球经济增长趋缓，我国出口将面临压力。

2.2 消费复苏缓慢

• 消费复苏仍受疫情和房地产影响，全年难以恢复至疫情前水平。
• 汽车、家电、餐饮服装等细分行业受芯片短缺、房屋竣工面积下降等因素拖累。

2.3 投资增速下行

• 固定资产投资增速逐月下降，制造业投资相对较强。
• 基建投资有望在2022年上半年有所改善，但全年仍受产业改革和信用环境限制。
• 2022年制造业投资将受出口和内需变化影响，可能进入放缓周期。

2.4 财政支出加快

• 财政政策将更加积极，财政赤字可能恢复至3%或3.2%。
• 政府债发行节奏前置，财政资金将更多用于基建和制造业支持。

资产配置策略

4.1 权益资产

• 2022年上半年：权益成长与金融或有表现，配置顺序为债券>大宗商品、权益>货币。
• 2022年下半年：权益资产有望因消费回暖提升估值，配置顺序为权益>债券>大宗商品>货币。
• 重点配置行业：
  • 受疫情影响较小、行业发展逻辑有利：国防军工、钢铁、水泥、券商、新能源车、绿色能源、通信设备。
  • 受疫情影响较大、但边际改善：消费、医药。
• 估值分化明显，部分行业PE-TTM处于历史高位，部分处于低位。

4.2 债券资产

• 2022年上半年：债市配置空间仍存在，利率债为底仓，产业债受益于基本面改善，可拉长久期。
• 2022年下半年：受信贷宽松和通胀上升影响，配置空间缩窄，建议适当缩短久期，关注可转债。
• 利率趋势：全年利率可能维持波动，预计十年国债收益率有望见底。

4.3 大宗商品

• 2022年上半年：受中下游需求扩张推动，锂、钢材、水泥、有色等耗材价格或继续上行。
• 2022年下半年：受投资“后低”、上游产能恢复及需求拉动势能减弱，价格或回落。

4.4 货币资产

• 2022年货币政策预计偏宽松，R007利率中枢可能继续下行，货币收益率波动中枢下移。

风险提示

1. 疫情反复：若疫情加重或海外政策收紧，将抑制国内消费复苏，影响宏观政策调整。
2. 房地产硬着陆：若地产政策持续高压，将对相关产业链和金融系统造成冲击。
3. 通胀风险：若海外资源品供给未恢复，国内上游原材料价格可能继续上涨，影响下游消费。

总结

2022年经济将从供给驱动转向需求驱动，资产配置策略将相应调整。上半年以债券和大宗商品为主，下半年权益资产配置将提升。政策层面，财政和货币政策将向内需倾斜，以支持经济稳定和增长。行业配置上，重点布局成长性好、政策支持的行业，如国防军工、新能源车、绿色能源等，同时关注消费和医药等边际改善领域。债券市场将受益于政策宽松和财政前置，但需警惕信用风险。大宗商品受供需变化影响较大，上半年或有结构性机会，下半年或面临价格回落压力。整体来看，2022年资产配置需关注宏观环境和政策导向，合理把握风险与收益。