20180419-新时代证券-视觉中国-000681.SZ-视觉中国公司点评_牵手地方媒体龙头_开拓区域性图片市场增量创造新盈利点_11页_917kb

报告摘要

视觉中国公司点评总结

核心内容

视觉中国与南方报业合作成立“广东南方视觉文化传媒有限公司”，并上线“南方视觉影像库”，标志着公司正式进军区域性图片市场，拓展“小B”客户群体，为公司创造新的盈利增长点。

主要观点

合资成立南方视觉：公司与南方报业共同成立南方视觉，注册资本1000万元，视觉中国持股40%，拥有1/3的董事会席位，深度参与经营决策。
区域市场布局：南方视觉聚焦广东市场，通过深耕三四线城市及县乡区域，解决视觉中国服务半径不足的问题，挖掘区域性市场增量空间。
“视觉+”战略：公司以“视觉+”为发展战略，打造本土强大的视觉影像互联网平台，覆盖政府、企业、媒体等多领域客户。
“最佳拍摄点”项目：与百度地图、12301平台等合作，推出“最佳拍摄点”项目，通过API接口将图片内容整合至旅游平台，探索新的变现模式。
“南方模式”可复制：南方视觉的合作模式有望在全国范围内复制，进一步开发图片市场的B端长尾需求，创造新的盈利增长点。
财务预测与评级：公司预计2017-2019年归母净利润分别为2.90亿元、3.96亿元和5.08亿元，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

股权结构

视觉中国与南方日报各持股40%。
广州中基市场开发有限公司持股20%。

财务数据（单位：百万元）

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入	543	735	945	1295	1770
净利润	157.6	215	290	396	508
毛利率	57.7	58.5	59.1	59.8	59.3
净利率	29.0	29.2	30.7	30.5	28.7
ROE(%)	8.1	9.9	9.5	11.4	12.7
EPS(摊薄/元)	0.22	0.31	0.41	0.56	0.73
P/E(倍)	115.12	84.50	62.45	45.85	35.71
P/B(倍)	8.72	7.90	5.64	5.03	4.41

估值与盈利预期

成长能力：营业收入增长率逐年变化，从38.8%逐渐趋缓至36.7%。
获利能力：毛利率稳定在59%左右，净利率略有波动，ROE持续上升。
盈利预期：公司预计2017-2019年净利润分别增长至2.90亿元、3.96亿元和5.08亿元。

风险提示

图片正版化进程缓慢。
行业竞争可能导致毛利率下滑。
收购标的业绩可能未达预期。

业务模式与延伸

主营业务：为广东各地区政府和企事业单位建设视觉资源管理库。
核心业务：打造广东最专业、最权威、覆盖面最广的影像交易平台。
延伸业务：以图片影像为依托的整合视觉营销服务，包括创意众包、特约拍摄等。

合作与市场拓展

战略合作：与百度地图、12301平台等合作，共同开发“最佳拍摄点”项目，实现图片内容与旅游平台的结合。
市场拓展：南方视觉作为首个合作项目，后续有望复制至其他地方媒体集团，进一步拓展全国市场。

总结

视觉中国通过与南方报业的深度合作，成功布局区域性图片市场，借助南方报业的权威性和资源，拓展“小B”客户群体，解决公司服务半径不足的问题。公司通过“视觉+”战略，打造本地化的视觉影像互联网平台，丰富图片内容库，提升市场占有率和竞争力。同时，公司探索旅游平台合作模式，尝试新的变现渠道，进一步挖掘图片市场的B端需求。公司维持“强烈推荐”评级，预计未来三年净利润持续增长，但需关注行业竞争和正版化进度等风险因素。

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