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巨子生物首次覆盖报告总结

核心内容

巨子生物是一家深耕重组胶原蛋白领域20余年的龙头企业，其创始人范代娣博士被誉为“类人胶原蛋白之母”，公司凭借深厚的研发积淀和产业链布局，成为国内胶原蛋白赛道的领军者。公司专注于重组胶原蛋白，覆盖皮肤医学、医疗器械、预防医学和营养医学四大领域，拥有8个品牌，SKU超100个。2023年，公司营收达35.2亿元，归母净利14.5亿元，21-23年CAGR分别为51%和32%，展现出强劲的成长性。

主要观点

1. 行业前景广阔
   胶原蛋白作为继玻尿酸之后的下一个黄金风口，应用场景丰富，包括严肃医疗、护肤、医美、食品保健等。重组胶原蛋白技术壁垒高，具有更高的安全性，预计2027年重组胶原蛋白市场渗透率将提升至60%以上。

2. 高盈利能力
   胶原蛋白行业毛利率和净利率普遍高于传统化妆品公司，巨子生物2023年毛利率达84%，净利率为41%，盈利能力行业领先。

3. 渠道转型与品牌破圈
   公司从传统经销模式向线上直销转型，23年线上直销占比达66%，预计未来将继续受益于线上渠道增长。

4. 医美注射产品布局
   公司计划在2024-2025年推出4款重组胶原蛋白医美注射产品，有望直接提升公司业绩并提高整体估值。

5. 产品矩阵与市场定位
   公司核心品牌“可复美”和“可丽金”在功能性护肤和医用敷料领域表现突出，2023年合计收入占比达97%。公司还推出了人参皂苷类品牌SKIGIN欣苷，进一步拓展市场。

关键信息

财务数据

市场规模与增长预测

• 重组胶原蛋白市场：预计2027年市场规模将达108亿元，CAGR为63%。
• 医用敷料市场：2021年市场规模259亿元，预计2027年增长至387亿元，CAGR为23%。
• 功效性护肤品市场：2021年市场规模308亿元，预计2027年增长至645亿元，CAGR为52.8%。
• 医美注射市场：预计2027年市场规模达1255亿元，CAGR为18.7%。

产品与品牌

• 可复美：主打功效性护肤品和医用敷料，2023年收入占比达79%，CAGR为76%。
• 可丽金：定位中高端护肤品牌，2023年收入占比17%，CAGR为16%。
• SKIGIN欣苷：人参皂苷类品牌，与悠可集团合作推出，目标市场为功能性护肤。

渠道结构

• 线上直销：2023年占比66%，其中DTC店铺占比50%，电商平台占比10%，线下直销占比1.5%。
• 经销渠道：2023年占比31%，同比下降9pct。

行业壁垒

• 技术壁垒：包括原料制备、工艺纯化、发酵提纯等。
• 产业链壁垒：公司自产原料，覆盖原料-产品-终端全产业链。
• 营销壁垒：终端产品消费属性强，需具备线上线下全渠道营销能力。

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 盈利预测：预计2024-2026年营收分别为46.08亿元、59.98亿元、74.51亿元，净利润分别为17.30亿元、22.19亿元、27.65亿元，CAGR分别为31%、30%、24%。
• 催化剂：2024-2025年4款重组胶原蛋白医美产品获批，将直接增厚业绩，提升估值。

风险提示

• 医妆及护肤品增速不达预期
• 市场竞争加剧
• 医美新品获批进展不及预期
• 监管政策变化

总结

巨子生物凭借重组胶原蛋白技术优势和线上渠道转型，成为行业龙头，盈利能力领先同业。公司未来将受益于医美注射产品获批和市场增长，有望实现第二增长曲线。建议投资者关注其在重组胶原蛋白领域的持续布局及品牌扩张策略。