20230112-上海证券-巨子生物-02367.HK-重组胶原蛋白龙头_高成长高盈利兼具_39页_3mb

巨子生物投资研究报告总结

核心内容

巨子生物是一家专注于重组胶原蛋白和稀有人参皂苷的生物科技公司，成立于2000年，是国内最大的胶原蛋白专业皮肤护理公司。公司拥有105项产品SKU，涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品等多个领域，并且在2019年起连续三年稳居中国胶原蛋白专业皮肤护理市场首位。2021年，公司营收和净利润分别达到15.53亿元和8.28亿元，年复合增长率分别为27%和20%。

主要观点

• 行业前景广阔：胶原蛋白市场持续增长，预计2027年中国胶原蛋白市场规模将达到1738亿元，CAGR为35%。重组胶原蛋白作为新兴技术，市场渗透率预计在2027年将达到62.3%，市场规模达1083亿元。
• 技术壁垒显著：巨子生物拥有专有的合成生物学技术，能够自主开发和生产重组胶原蛋白及稀有人参皂苷产品，技术优势明显，已获得行业首个发明专利授权。
• 双轨销售策略：公司采用“医疗机构+大众消费者”双渠道销售模式，覆盖全国1000多家公立医院、1700家私立医院及300个连锁药房品牌，同时积极拓展线上直销渠道，2021年线上直销收入占比达37%。
• 品牌矩阵丰富：公司旗下有可复美、可丽金等8大品牌，涵盖多个细分市场，其中可复美和可丽金为两大核心品牌，分别占据中国医用敷料市场第2和专业皮肤护理市场第4的市场份额。
• 盈利能力优异：2021年公司毛利率达到87.2%，高于行业平均水平。ROE高达112.3%，显著高于可比公司平均水平。
• 研发能力强：公司研发投入持续增长，2021年研发费用为2495万元，研发人员学历分布高，技术平台优势明显，具备较强的核心竞争力。
• 市场拓展迅速：公司2021年营收预计达22.0亿元，净利润为9.91亿元，未来三年预计营收和净利润将分别增长至41.22亿元和16.93亿元，CAGR分别为35.27%和30.73%。

关键信息

产品与品牌

• 公司拥有105项SKU，8大主要品牌包括可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷及参苷。
• 可复美定位功效型专业护肤，主打医用敷料，2021年零售额达8.98亿元，占总销售额的57.83%。
• 可丽金定位中高端护肤，产品覆盖抗衰老、紧致、美白、补水等多方面，2021年零售额为5.26亿元，占总销售额的33.88%。
• 其他品牌包括可预（皮肤炎症）、可痕（疤痕修复）、可复平（口腔护理）、利妍（女性护理）和欣苷（抗衰老）。

技术优势

• 巨子生物拥有专有的合成生物学技术平台，能够高效生产重组胶原蛋白和稀有人参皂苷，产品纯度高达99.9%，细菌内毒素浓度低于0.1EU/mg。
• 公司在2012年实现稀有人参皂苷的高纯度量产，是全球稀有人参皂苷产能最大的企业之一。

销售渠道

• 公司实行“医疗机构+大众消费者”双轨销售策略，2021年经销渠道收入为8.6亿元，占比超50%；线上直销收入为5.7亿元，同比增长109%。
• 通过电商平台、社交媒体和自营部门进行线上销售，DTC店铺和电商直销收入占比持续提升。
• 线下渠道布局广泛，包括屈臣氏、KKV、THECOLORIST调色师等优质门店，进一步扩大市场覆盖。

盈利预测

风险提示

• 胶原蛋白渗透率不及预期；
• 新产品研发不及预期；
• 行业政策变化影响。

估值分析

• 2022E市盈率35.60倍，2023E市盈率27.24倍，2024E市盈率20.84倍。
• 市净率从2022E的17.57倍降至2024E的7.06倍，反映公司估值逐步下降。

市场地位与行业地位

• 公司是全球首家实现重组胶原蛋白护肤产品量产的企业；
• 在医用敷料市场中，2021年零售额为23亿元，排名第二；
• 在功效性护肤品市场，2021年零售额为37亿元，排名第一。

技术与研发

• 公司研发人员学历高，技术储备丰富；
• 2021年研发费用为2495万元，低于行业平均水平，但在胶原蛋白领域处于领先地位；
• 合成生物学平台为公司构建了强大的技术壁垒，难以被复制。

总结

巨子生物作为重组胶原蛋白领域的领军企业，凭借强大的技术实力、丰富的品牌矩阵和高效的双轨销售策略，有望在未来持续增长。随着重组胶原蛋白市场渗透率的提升，以及公司在功能性食品和护肤品领域的布局，公司具备良好的远期成长空间。分析师建议首次买入，认为公司具备高成长性和高盈利潜力。