20230109-国联证券-巨子生物-02367.HK-国内重组胶原蛋白龙头布局高成长赛道_29页_2mb

巨子生物（2367.HK）总结

核心内容概述

巨子生物是一家专注于重组胶原蛋白及稀有人参皂苷的生物技术公司，是国内重组胶原蛋白专业护肤领域的龙头企业。公司拥有八大品牌和105项SKU，产品矩阵完善且具有差异化。2022年前五个月实现营收7.23亿元，同比增长38.9%，经调整净利润3.36亿元，同比增长13%。公司计划通过产品管线拓展和销售策略优化，进一步拓展至医美和医疗健康领域，提升市场占有率和盈利能力。

主要观点

• 行业地位：公司是国内重组胶原蛋白护肤品的龙头企业，2021年专业护肤市占率为10.6%，排名第二，且在功效性护肤品和医用敷料市场具有显著竞争力。
• 市场前景：重组胶原蛋白产品市场预计2022-2027年CAGR为42%，其中专业护肤市场CAGR为44.3%，肌肤焕活市场CAGR为36.5%，生物医用材料市场CAGR为39.3%。
• 技术优势：公司依托专有的合成生物学技术平台，具备全球领先的回收率和纯度，是全球首家实现重组胶原蛋白护肤品量产的企业。
• 销售策略：公司采用“医疗器械+大众消费者”的双轨道销售策略，覆盖1000多家公立医院、1700家私立医院、300个连锁药房品牌及2000家化妆品连锁店。线上直销占比持续提升，毛利率高于经销渠道。
• 盈利预测：预计2022-2024年收入分别为22.06亿元、30.35亿元、41.26亿元，CAGR为39%。净利润分别为10亿元、13亿元、16亿元，CAGR为25%。公司给予2023年30倍PE估值，目标价为42.99港元/股，首次评级为“买入”。

关键信息

市场规模与增长

• 重组胶原蛋白产品市场：2021年市场规模为108亿元，预计2022-2027年CAGR为42%。
• 专业护肤市场：2021年市场规模为94亿元，预计2022-2027年CAGR为44.3%。
• 肌肤焕活市场：2021年市场规模为424亿元，预计2022-2027年CAGR为36.5%。
• 生物医用材料市场：2021年市场规模为5亿元，预计2022-2027年CAGR为39.3%。

产品矩阵与品牌

• 公司拥有八大品牌，包括可复美、可丽金等旗舰品牌。
• 可复美和可丽金分别定位皮肤科级别和中高端护肤市场，是公司主要收入来源。
• 公司产品线涵盖功效性护肤品、医用敷料、功能性食品等领域，共105项SKU。

技术平台与研发

• 公司研发团队由84人组成，具备深厚的技术积累，构建了重组胶原蛋白分子库。
• 公司在研产品85种，预计2024-2025年陆续获批上市，拓展至医美和医疗健康领域。
• 公司主要研发四种重组胶原蛋白：I型、III型、类人胶原蛋白和小分子胶原蛋白肽。

生产能力与扩张计划

• 公司目前重组胶原蛋白年产能为10880千克，未来将通过扩建和新建工厂提升至212500千克。
• 公司计划建设新工厂以扩大生产能力，包括肌肤焕活产品和生物医用材料的生产。

销售渠道与盈利能力

• 公司通过线上线下渠道销售，其中线上直销毛利率较高，占比持续增长。
• 2019-2021年直销收入CAGR达89%，2022M1-5同比增长81%。
• 公司盈利能力逐步提升，毛利率和ROE逐年增长。

资金用途与投资建议

• 公司募集资金5.32亿港元，用于研发投资、产能扩张、销售渠道优化及信息系统升级。
• 投资建议为“买入”，目标价为42.99港元/股，考虑公司为行业龙头及港股折价。

风险提示

• 获客不及预期
• 研发不及预期
• 经销商集中度高
• 竞争加剧风险

估值与盈利预测

图表目录

• 图表1：公司发展历程
• 图表2：公司股权结构
• 图表3：公司高管团队
• 图表4：2019-2022M1-5公司营收和利润
• 图表5：2019-2022M1-5公司营收构成（按应用分类）
• 图表6：2019-2022M1-5产品毛利率
• 图表7：2019-2022M1-5公司盈利能力
• 图表8：2019-2022M1-5公司费用率
• 图表9：胶原蛋白不同提取方法的对比
• 图表10：2017-2027E中国胶原蛋白产品市场技术路径市场规模细分
• 图表11：重组胶原蛋白在美丽与健康领域的主要应用
• 图表12：重组胶原蛋白各细分应用市场占比
• 图表13：2017-2027E中国专业护肤品市场规模
• 图表14：中国专业护肤各细分赛道年复合增长率
• 图表15：2017-2027E中国功效性护肤品市场
• 图表16：2017-2027E中国医用敷料市场
• 图表17：2021年中国功效性护肤产品市场竞争格局
• 图表18：2021年中国医用敷料市场竞争格局
• 图表19：2017-2027E中国肌肤焕活市场规模
• 图表20：胶原蛋白医用产品的临床应用
• 图表21：2017-2027E基于重组胶原蛋白的生物医用材料市场
• 图表22：重组胶原蛋白应用各细分市场情况
• 图表23：公司已上市产品管线
• 图表24：可复美系列产品
• 图表25：2019-2022M1-5可复美收入
• 图表26：2021-2022M1-11可复美京东销售额
• 图表27：2020-2022M1-11可复美天猫淘宝销售额
• 图表28：可丽金系列产品
• 图表29：2019-2022M1-5可丽金收入
• 图表30：2021-2022M1-11可丽金京东销售额
• 图表31：2020-2022M1-11可丽金京东销售额
• 图表32：合成生物学技术平台
• 图表33：公司四种主要重组胶原蛋白
• 图表34：公司在研产品管线
• 图表35：2019-2021年公司重组胶原蛋白产能利用率
• 图表36：公司产能扩增计划
• 图表37：公司营销网络
• 图表38：2019-2022M1-5公司销售渠道收入占比
• 图表39：2019-2022M1-5公司销售渠道毛利率对比
• 图表40：募资用途
• 图表41：公司盈利预测
• 图表42：可比公司估值
• 图表43：DCF估值主要假设
• 图表44：DCF估值结果