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重组胶原蛋白龙头，领航专业皮肤护理市场

核心内容

巨子生物是国内重组胶原蛋白行业龙头企业，专注于合成生物技术开发，产品覆盖护肤、医疗器械、保健食品等多个领域，具备技术领先、产能优势及品牌影响力，是全球重组胶原蛋白产能最大企业之一，并首家实现重组胶原蛋白护肤品量产。公司以重组胶原蛋白为核心，产品矩阵完善，市场渗透率快速提升，未来增长潜力巨大。

主要观点

• 技术优势：公司于2000年成功开发重组胶原蛋白技术，并于2005年获得国内首个专利授权，技术积累深厚，具备行业领先优势。
• 市场前景广阔：重组胶原蛋白在护肤、医用敷料、肌肤焕活等场景应用广泛，市场空间巨大，预计2027年市场规模将达1083亿元，渗透率超60%。
• 产品矩阵丰富：公司旗下八大品牌涵盖护肤、医疗器械、保健食品等，其中可复美和可丽金为两大旗舰品牌，合计贡献超90%营收。
• 渠道布局多元：公司逐步推进线上直销，拓展电商平台及社交媒体营销，提升品牌影响力与消费者粘性。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年归母净利润复合增速达28%，给予2023年40倍PE估值，对应目标价47.32港元，首次覆盖“买入”评级。

关键信息

市场规模与增长

• 重组胶原蛋白市场规模从2017年的15亿元增长至2021年的108亿元，复合增速达63%，预计2027年将达1083亿元。
• 专业皮肤护理市场规模预计2027年达901亿元，重组胶原蛋白渗透率预计达29.1%。
• 医用敷料市场规模预计2027年达255亿元，重组胶原蛋白渗透率预计达26.1%。
• 功效性护肤品市场规模预计2027年达2118亿元，重组胶原蛋白渗透率预计达30.5%。

产品与品牌

• 公司拥有可复美、可丽金等八大品牌，产品涵盖功效性护肤品、医用敷料、保健食品等，SKU数量达106项。
• 可复美为公司第一大品牌，2021年零售额达9亿元，占公司总营收的57.8%。
• 可丽金为公司最早推出的品牌，2021年零售额达37亿元，市占率11.9%，主打抗衰老及皮肤修护。

渠道拓展

• 公司销售渠道从以经销商为主向线上直销转型，直销占比从2019年的20.1%增长至2022年前五个月的46.5%。
• 公司已与1000多家公立医院、1700余家私立医院、300个连锁药房品牌建立合作，并在天猫、京东、抖音等平台开设DTC店铺。

盈利能力

• 公司毛利率稳定在85%左右，净利率受渠道调整影响有所下降，但仍保持在行业高位。
• 2022-2024年预计归母净利润复合增速为28%，销售费用率从2019年的9.8%上升至2022年前五个月的27.1%。

产能扩张

• 公司在西安设有两个生产工厂，配备11条护肤品生产线、6条医用敷料生产线及2条保健食品生产线。
• 2022-2024年计划扩建多个生产设施，包括重组胶原蛋白发酵车间、新工业园及稀有人参皂苷生产车间，进一步提升产能。

研发进展

• 公司在研产品涵盖护肤品、医用敷料、肌肤焕活、保健食品等，预计未来三年内逐步上市。
• 公司在重组胶原蛋白和稀有人参皂苷领域具备国内领先优势，2021年稀有人参皂苷市占率达24%。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 新产品研发或市场表现不及预期；
• 政策变动风险；
• 渠道调整不及预期；
• 重组胶原蛋白渗透率提升不及预期。

总结

巨子生物凭借重组胶原蛋白技术优势，成为国内领先的专业皮肤护理企业，产品矩阵覆盖广泛，渠道布局持续优化，线上直销占比上升，盈利能力强劲。随着重组胶原蛋白在护肤及医用材料等领域的渗透率提升，公司有望持续扩大市场份额，推动业绩增长。