20230829-德邦证券-巨子生物-02367.HK-巨子生物_23H1收入_利润均超预期_渠道转型+产品矩阵完善_巩固胶原护肤龙头地位_3页_699kb

巨子生物（02367HK）公司点评

总览

• 当前股价：港币 3520 元
• 投资评级：维持“买入”
• 核心业绩亮点：2023年上半年营收同比增长63%，净利润同比增长52%，均超预期，主要由电商渠道放量驱动。

业绩分析

1. 收入增长动力强劲

   • 半年收入达1606亿港元，同比增长63%。
   • 电商渠道贡献显著，23H1收入同比增128%，其中天猫及抖音增速尤为突出。

2. 毛利率与费用率表现

   • 毛利率：保持84%-85%高位，稳定在合理区间。
   • 销售费用率：346%（电商业务高投入带动），净利率415%，环比改善。

3. 渠道转型成效显著

   • 线上渠道：DTC平台电商增速达128%，高客单产品（精华品类）占比提升。
   • 线下渠道：恢复增长，聚焦OTC、CS渠道和私立机构。
   • 经销商网络：覆盖超3000家线下机构，实现稳定增长。

4. 品牌构建与产品创新

   • 可复美：上半年营收122.8亿港元，胶原类产品表现亮眼，新品矩阵完善。
   • 可丽金：稳健增长，抗衰产品线占比提升。

5. 医美战略与研发进度

   • 重组胶原蛋白新产品（液体/固体制剂）有望2024年获批，布局医美第二增长曲线。

投资建议

• 盈利预测：2023-2025年营收预计为3407亿、4484亿、5750亿港元；净利润为1323亿、1661亿、2088亿港元。
• 估值：2023-2025年PE分别为24倍、19倍、15倍。
• 支撑因素：渠道放量、品牌升级、研发驱动。

风险提示

• 浮动股解禁风险
• 化妆品行业整体需求波动
• 销售渠道偏重电商的风险
• 新产品研发进度不及预期