深度报告-20220511-东方证券-纺织服装行业深度报告_风景这边独好_国内纺服制造龙头布局正当时_27页_703kb

国内纺服制造龙头布局正当时总结

核心内容

本报告分析了中国纺织服装制造业在全球化背景下向东南亚（以越南为主）转移的现状与趋势，认为虽然部分中低端产能外迁，但中国纺服产业的国际竞争地位仍较为稳固。报告强调，国内龙头企业在中高端制造、研发能力、产业链一体化、管理输出和信息化管控等方面具有显著优势，未来将通过“国内高端+海外降本增效”的模式实现产业协同发展。

主要观点

1. 产能转移趋势
   中国纺织服装行业因劳动力成本上升和贸易摩擦，部分中低端产能向越南等东南亚国家转移。但越南等国尚未具备与国内龙头企业竞争的实力，主要原因包括：

   • 缺乏完善的上游产业链，对中国的依赖度高；
   • 基础设施落后，影响产能升级；
   • 劳动力效率低，人工成本上涨快。

2. 中国纺服产业优势依旧明显
   中国在产业链完整性、管理人才输出、信息化管控、研发创新等方面具备较强优势，能够持续引领产业升级。此外，国内龙头企业已在智能制造、绿色经济（ESG）等方向布局，具备长期增长潜力。

3. 疫情凸显中国供应链韧性
   在疫情反复背景下，部分优质纺服制造企业展现出稳定的交付能力和优质客户粘性，主要体现在：

   • 优质客户收入占比高，订单稳定性强；
   • 产业链一体化布局提升供应链掌控力；
   • 上游工序具备一定复杂度，研发投入持续增加，形成竞争壁垒。

关键信息

• 出口占比变化：中国服装类和鞋履类出口占全球比重从2015年的37%/40%下降至2020年的30%/30%。
• 越南优势：越南在劳动力成本、税收优惠、贸易环境等方面具有吸引力，但其在产业链、效率、成本控制等方面仍存在短板。
• 投资建议：推荐浙江自然、伟星股份、华利集团、申洲国际，建议关注牧高笛、鲁泰A、健盛集团、盛泰集团。
• 风险提示：疫情反复、汇率波动、劳动力成本上升、原材料价格波动、贸易环境变化等。

投资标的分析

浙江自然

• 2021年营收8.42亿，同比增长44.9%，归母净利润2.2亿，同比增长37.6%；
• TPU充气床垫销量占比提升，户外箱包市场拓展顺利；
• 毛利率受原材料上涨影响有所下滑，但费用率优化；
• 拥有较高的客户集中度，与迪卡侬等大客户深度绑定；
• 22Q1收入和归母净利润分别增长46.6%和37.8%；
• 2022-2024年每股收益预测为2.96元、0.82元、0.99元，维持“买入”评级。

伟星股份

• 2021年营收33.6亿，同比增长34.4%，净利润4.49亿，同比增长13.2%；
• 拉链、纽扣业务量价齐增，辅料业务增速最快；
• 海外业务增长提速，21H2海外营收增长83%；
• 毛利率提升1.3pcts，费用率优化；
• 22Q1收入和盈利分别增长34%和45%；
• 2022-2024年每股收益预测为0.67元、0.82元、0.99元，维持“买入”评级。

华利集团

• 2021年营收174.7亿，同比增长25.4%，归母净利润27.7亿，同比增长47.3%；
• 主要客户包括Nike、Deckers、VF等国际品牌，客户结构优化；
• 2021年毛利率和净利率分别为27.2%和15.8%，创历史新高；
• 2022年有效税率预计下降，对盈利形成支撑；
• 22Q1收入和归母净利润分别增长34%和45%；
• 2022-2024年每股收益预测为2.92元、3.58元、4.35元，维持“买入”评级。

申洲国际

• 2021年营收238.5亿，同比增长3.5%，归母净利润33.72亿，同比下滑34%；
• 运动板块增长较快，欧美市场表现强劲；
• 2021H2毛利率下滑12.2pcts，受越南疫情和成本上涨影响；
• 海外基地产能逐步释放，提升盈利能力；
• 2022-2024年每股收益预测为3.21元、4.25元、4.96元，维持“买入”评级。

牧高笛

• 2022Q1营收3.3亿，归母净利润0.37亿，分别增长56%和73%；
• 主要客户包括迪卡侬等，海外营收占比达67%；
• 产品覆盖帐篷、服装、配件等多个领域，布局全球化；
• 2021年营收和归母净利润CAGR分别为15.7%和11.9%；
• 未评级，建议关注。

健盛集团

• 2022Q1营收5.3亿，归母净利润0.8亿，分别增长28.5%和74.1%；
• 主要客户包括PUMA、DECATHLON等，海外营收占比达88%；
• 棉袜业务已完成产业链一体化布局；
• 2021年营收和归母净利润CAGR分别为15.9%和6.2%；
• 未评级，建议关注。

盛泰集团

• 2022Q1营收13.7亿，归母净利润0.6亿，分别增长30.5%和43.41%；
• 主要客户包括拉夫劳伦、优衣库、Lacoste等，海外营收占比达50%；
• 业务涵盖针织服装、梭织服装、面料等，综合竞争力强；
• 未评级，建议关注。

鲁泰A

• 2022Q1营收15.8亿，归母净利润1.6亿，分别增长59.1%和113.8%；
• 产业链完整，涵盖纺纱、漂染、织布、成衣制造；
• 海外营收占比46%，全球化布局成熟；
• 未评级，建议关注。

总结

中国纺织服装制造业在全球化背景下，虽然部分中低端产能向越南等东南亚国家转移，但中短期来看，越南等国难以撼动中国在全球纺织服装产业中的核心地位。国内龙头企业在产业链一体化、研发创新、管理输出等方面具有明显优势，具备更强的抗风险能力和增长潜力。未来，随着智能制造和绿色经济的发展，中国纺服产业将向中高端制造和研发方向持续升级，而海外基地则将发挥降本增效的作用，形成优势互补。报告推荐浙江自然、伟星股份、华利集团、申洲国际，建议关注牧高笛、鲁泰A、健盛集团、盛泰集团等潜在标的。