纺织服装行业深度报告：风景这边独好，国内纺服制造龙头布局正当时-20220511-东方证券-27页_761kb

国内纺服制造龙头布局正当时总结

行业评级

• 行业：纺织服装行业
• 国家/地区：中国
• 评级：看好（维持）
• 报告发布日期：2022年05月11日

核心观点

1. 产能转移背景
   受要素成本上升和贸易摩擦影响，中国纺织制造业部分中低端产能向越南等东南亚国家转移。但中短期越南等国难以撼动中国纺服产业的全球竞争地位。

2. 中国产业优势

   • 产业链升级：中国本土产能将聚焦中高端和研发，海外基地专注降本增效，实现优势互补。
   • 管理人才输出：国内龙头企业能持续向海外输出中层管理人才，提升海外基地效率。
   • 信息化管理：借助信息化技术，实现对海外基地的高效管控。
   • 智能制造与ESG发展：龙头企业在智能制造、绿色经济等领域先行先试，引领行业转型。

3. 疫情凸显供应链优势
   疫情背景下，中国纺服制造龙头凭借稳定的交期、产品质量和灵活调配能力凸显优势，进一步巩固全球龙头地位。

主要观点

1. 越南等东南亚国家的产业优势与局限性

• 劳动力成本优势：越南最低工资仅为国内的50%-60%，且劳动参与率优于中国，文化相近，管理难度较低。

• 要素成本优势：越南在原材料、土地、能源等要素成本方面具备竞争力，尤其在棉花等原材料采购上更具优势。

• 税收优惠：越南企业所得税率较低，且对符合条件的外企提供减免政策，如“四免九减半”等。

• 贸易环境：越南签署多项贸易协定（如RCEP、UKVFTA等），降低出口关税，利于中国企业在当地设厂。

• 局限性：

  • 缺乏完整产业链，对中国的依赖度高。
  • 基础设施薄弱，影响产能升级。
  • 人均劳动效率低，人工成本上涨快。

2. 国内纺服龙头的共性优势

• 优质客户占比高：与国际大牌客户保持长期稳定合作，订单稳定性高，客户结构优化。
• 产业链一体化布局：整合上下游工序，提升交付稳定性和盈利能力。
• 研发投入持续：上游工序具备复杂度，研发投入形成竞争优势，提升产品创新能力和客户粘性。

关键信息

1. 产能转移趋势

• 中国服装类出口占全球比重从2015年的37%下降至2020年的30%。
• 鞋履类出口比重从40%下降至30%。
• 越南等国承接部分产能，但其本土企业尚未具备竞争实力。

2. 越南与中国的对比

3. 重点推荐公司

风险提示

1. 疫情反复：可能对供应链和物流造成短期冲击。
2. 汇率波动：影响出口企业毛利率和汇兑损益。
3. 劳动力成本上升：越南人工成本上涨，对毛利率形成压力。
4. 原材料价格波动：影响企业成本控制。
5. 贸易环境变化：关税和税收优惠存在不确定性。

投资建议

• 中长期前景：随着国内纺服龙头持续升级和全球化布局，将催生更多细分赛道龙头。
• 推荐标的：浙江自然、伟星股份、华利集团、申洲国际。
• 关注标的：牧高笛、鲁泰A、健盛集团、盛泰集团。

附：分析师信息

• 施红梅：021-63325888*6076，shihongmei@orientsec.com.cn，执业证书编号：S0860511010001
• 赵越峰：021-63325888*7507，zhaoyuefeng@orientsec.com.cn，执业证书编号：S0860513060001，香港证监会牌照：BPU173
• 朱炎：021-63325888*6107，zhuyan3@orientsec.com.cn，执业证书编号：S0860521070006

联系人

• 杨妍：yangyan3@orientsec.com.cn

相关报告

• 业绩表现亮眼+人民币贬值，继续推荐基本向上的出口制造龙头（2022-05-05）
• 胶原蛋白应用前景广阔，技术进步推动行业快速增长（2022-04-29）
• 板块表现活跃，继续推荐基本向上的出口制造龙头（2022-04-23）