家具行业深度研究报告：软体家具产业转移正当时，国内龙头放眼全球前景广-20200616-华创证券-36页_2mb

报告摘要

家具行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了全球软体家具行业的发展现状、市场趋势及中国主要上市软体家具企业的全球化布局与市场表现。软体家具产业起源于欧美，随着全球制造技术的进步和劳动力成本的差异，逐步向亚洲等发展中国家转移。中国已成为全球最大的软体家具生产国和消费国，2017年软体家具产值占全球的46%，消费量占全球的31%。

主要观点

全球市场趋势：全球软体家具行业市场规模持续扩大，2017年总产值约737亿美元。床垫市场增速放缓但仍保持增长，中国已超过美国成为全球最大的床垫消费市场，2017年消费规模达93.10亿美元，同比增长13.8%。
功能家具兴起：功能沙发和记忆绵床垫成为市场新趋势，中国功能沙发市场集中度较高，芝华仕品牌占据50.1%市场份额。记忆绵床垫在发达国家市场逐渐流行，中国尚处于导入期，但市场潜力巨大。
产业转移：由于劳动力成本和原材料优势，全球软体家具生产向亚洲转移，中国成为主要生产国。欧美市场趋于成熟，而中国市场仍处于快速发展阶段，市场集中度较低，存在提升空间。
品牌全球化：中国软体家具企业通过并购和全球产能布局，加速品牌国际化进程。顾家家居、曲美家居、梦百合等企业积极拓展海外市场，形成多品牌矩阵。

关键信息

一、软体家具产业源起欧美，生产制造向亚洲转移

全球软体家具工业化生产始于二十世纪初的欧洲。
2017年全球软体家具总产值约737亿美元，消费总量约696亿美元。
中国是全球最大的软体家具生产国和消费国，2017年产值达338亿美元，消费量达214亿美元。
软体家具产业链贯穿农牧业、制造业和零售业，上游涉及皮革、木材、海绵等原材料，下游包括直营店、经销店及ODM客户。

二、沙发市场：中国成为全球主要沙发生产区，欧美品牌占据全球畅销榜首

2016年中国、波兰、意大利沙发出口额全球占比分别为54%、10%和9%。
美国、德国、英国为沙发主要进口国，2016年进口额全球占比分别为33%、9%和6%。
中国沙发行业市场规模年均复合增速为7.49%，产量年均复合增速为5.33%。
功能沙发市场集中度高于整体沙发市场，芝华仕在2019年市场份额提升至50.1%。

三、床垫市场：中国已超美国成为全球最大床垫消费市场，集中度提升空间大

2017年全球床垫市场规模340.1亿美元，中国消费规模达93.10亿美元，超过美国成为全球最大消费市场。
美国床垫市场集中度高，TOP20品牌出货量占比达94.6%，其中3S品牌（舒达、席梦思、丝涟）占47.7%。
中国床垫市场集中度低，2017年CR4仅为14%，未来提升空间大。

四、我国主要上市软体家具公司积极进行全球化运营

顾家家居：
- 1982年创立，2016年上市。
- 2018年收购多个国际品牌，包括Natuzzi、Rolf Benz等，形成多品牌矩阵。
- 2019年国外收入占比达41.54%，毛利率34.86%，净利率11%。
- 公司股权集中，顾家集团和TBHome Limited合计持股约70.65%。
曲美家居：
- 1993年成立，2015年上市。
- 2018年收购挪威Ekornes，加速全球化布局。
- 2019年国外收入占比超过国内，达到50.86%，主要收入来源为Stressless品牌。
- 2019年毛利率43.59%，净利率2.28%。
- 公司股权高度集中，前四大股东合计持股72.2%。
梦百合：
- 2003年成立，2016年上市。
- 2017年收购西班牙思梦及子公司，2020年收购MOR，实现全球化运营。
- 公司主要产品包括记忆绵床垫、枕头、沙发等，以记忆绵床垫为核心竞争力。
- 2019年收入达38.32亿元，归母净利润3.74亿元。
- 公司股权结构集中，实控人倪张根持股54.05%。

风险提示

中美贸易摩擦加剧
全球“新冠”疫情蔓延
原材料价格大幅波动
技术升级不及预期

投资逻辑

在软体家具产业向亚洲转移、欧美市场逐步成熟、中国市场需求增长的背景下，我国软体家具企业通过全球产能布局与品牌收购整合，有望实现弯道超车，提升国际竞争力。顾家家居、曲美家居、梦百合等企业积极拓展海外市场，形成多品牌矩阵，推动行业集中度提升。同时，随着消费者对健康睡眠理念的接受度提高，记忆绵床垫市场前景广阔。