深度报告-20220823-西部证券-生猪养殖行业深度报告_猪周期上行初期_布局生猪养殖上市公司正当时_19页_703kb

猪周期上行初期，布局生猪养殖上市公司正当时

核心内容概述

当前生猪养殖行业处于猪周期上行初期，分析师建议积极布局上市猪企。通过复盘2006年以来的四次猪周期，发现供需关系是猪价波动的核心原因，而疫病及政策则会对周期进程产生显著影响。本轮猪周期预计将平稳而悠长，猪价上行周期持续时间约为26~28个月，目前仅进行到前1/3阶段，因此是布局猪企的黄金时机。

主要观点

1. 猪周期的驱动因素

• 供需关系是猪价波动的核心原因，尤其在生猪生产极度分散的情况下，供给不稳定会导致价格剧烈波动。
• 疫病（如非洲猪瘟、蓝耳病）和政策（如环保政策）会显著影响猪周期的进程，但当前非瘟等疫病对供给影响有限，环保政策趋于平稳。
• 历史数据显示，猪价上行周期平均持续26~28个月，当前猪价处于上行期中前段，仍有充足时间受益。

2. 能繁母猪存栏与猪价的关系

• 能繁母猪去化是2022年6月后猪价快速上涨的核心原因，存栏量持续收缩累积效应明显。
• 2021年6月至2022年4月，能繁母猪存栏量下降约10.19%，导致2022年6月后生猪供给收缩，猪价上涨。
• 2022年5月以来，能繁母猪存栏量连续3个月上升，预计2023年3~5月将面临出栏高峰，届时猪价可能承压。

3. 生猪出栏量与产能分析

• 尽管2021Q4~2022Q2生猪出栏量同比增速放缓，但绝对产能依然充沛，接近2014~2018年平均水平。
• 上市猪企2022年1~7月出栏量同比普遍高增，特别是牧原股份、新希望等头部企业增速超过50%。
• 生猪产能去化尚未彻底，未来若猪价下行，可能再次出现产能去化，利于行业长期发展。

4. 饲料成本对猪价的支撑作用

• 饲料成本占生猪养殖成本的60%以上，是重要变动成本。
• 玉米和豆粕为主要饲料原料，2022~2023年国内价格仍将处于高位，对猪价形成中长期支撑。
• 即便2023H1猪价承压，饲料成本仍能有效限制价格下跌空间。

5. 上市猪企财务状况改善预期

• 2022年7月猪价上涨，猪企普遍实现盈利，经营性现金流和利润有望快速改善。
• 资产负债率较高，但随着猪价覆盖完全成本，预计未来将显著下降。

关键信息

投资建议

1. 中长期布局头部猪企：建议关注温氏股份和牧原股份，因其具备较强的市场竞争力和行业影响力。
2. 把握22H2交易性机会：猪价预计维持高位，建议关注唐人神、巨星农牧、东瑞股份、新五丰、傲农生物等业绩弹性较大的公司。

风险提示

• 畜禽产能去化不及预期：部分养殖户可能因猪价上涨而盲目扩产或压栏，影响猪价走势。
• 国际局势变动超预期：玉米、豆粕等饲料原料依赖进口，国际局势变化可能影响价格。
• 疫病风险：非洲猪瘟等疫病仍可能爆发，影响行业稳定。

重点数据与图表

• 2021年10月为猪价最低点，至今已上行9个月，尚处上行周期前1/3。
• 2022年7月猪价达到22元/公斤，覆盖行业平均完全成本，猪企普遍盈利。
• 能繁母猪存栏量从2021年6月的4564万头下降至2022年4月的4177万头，累计下降8.42%。
• 饲料成本上涨为猪价提供支撑，预计2022~2023年仍将处于高位。

结论

当前生猪养殖行业正处于猪周期上行初期，猪价上涨趋势明确，且未来仍有较长时间的行情演绎空间。建议投资者把握机会，布局头部猪企及业绩弹性较大的上市公司，同时关注饲料成本对猪价的支撑作用及潜在的产能去化风险。