深度报告-20210711-国盛证券-巨化股份-600160.SH-立足一体化产业链持续进发_勇攀含氟新材料高峰_32页_3mb

巨化股份（600160.SH）总结

核心内容

巨化股份是我国氟化工产业的龙头企业，依托一体化产业链和自主创新能力，在含氟新材料领域进行前瞻性布局。公司专注于含氟电子化学品、含氟高分子材料、含氟锂电材料等业务，旨在突破高端氟材料领域被海外企业垄断的局面，推动国产替代进程。公司与集成电路大基金合作，通过中巨芯布局湿电子化学品和电子特气，成为国内唯一量产供应1x纳米制程所需电子级氢氟酸的企业。

主要观点

1. 氟化工优势：氟原子具有极强的电负性，与碳形成高键能极性共价键，使含氟有机物具有优异的稳定性，是新材料发展的理想元素。
2. 产业布局：公司布局含氟高分子材料（如PTFE、PVDF、ETFE、PFPE）、电子化学品（如湿电子化学品、电子气体）及锂电材料，形成完整产业链。
3. 电子化学品国产替代：我国湿电子化学品和电子气体国产化程度较低，是半导体、显示面板、光伏产业的“卡脖子”环节。中巨芯作为公司核心子公司，具备领先的技术优势和市场地位。
4. 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司营业收入分别为183.32亿元、193.60亿元、214.98亿元，归母净利润分别为4.52亿元、13.68亿元、22.37亿元，对应PE分别为55.4倍、18.3倍、11.2倍，维持“买入”评级。
5. 风险提示：原材料价格超预期上涨、空调出口萎缩、行业出现技术变革等。

关键信息

1. 含氟新材料布局

• 含氟高分子材料：包括PTFE、PVDF、ETFE、PFPE等，广泛应用于电子、锂电、军工、建筑等领域。
  • PTFE（聚四氟乙烯）：被称为“塑料王”，在工业防腐领域广泛应用。
  • PVDF（聚偏氟乙烯）：用于锂电正极粘结剂、隔膜，以及氢燃料电池质子交换膜、光伏背膜、重防腐涂料等。
  • ETFE（乙烯-四氟乙烯共聚物）：具有优异的透光性和耐候性，用于建筑外层材料。
  • PFPE（全氟聚醚）：具有出色的热传导性，用于数据中心浸没式冷却液。
• 含氟电子化学品：湿电子化学品和电子气体是核心产品，其中中巨芯是国内唯一量产并供应1x纳米制程所需电子级氢氟酸的企业，产品纯度达到国际SEMI标准的UP-SSS级别。

2. 携手大基金布局电子化学品

• 中巨芯：公司与大基金共同持股，通过合资成立凯恒电子和博瑞中硝，布局湿电子化学品和电子气体。
• 产品体系：中巨芯产品包括氯气、氯化氢、氟化氢等蚀刻清洗用电子气体，以及电子级氢氟酸、硫酸、盐酸等湿电子化学品。
• 市场应用：产品主要应用于半导体、显示面板、太阳能光伏等领域的蚀刻、清洗、沉积等环节。

3. 需求端与供给端分析

• 需求端：半导体、显示面板、光伏产业持续向中国大陆转移，2020年我国集成电路市场规模达8848亿元，显示面板市场规模达674.7亿美元，电子气体和湿电子化学品需求快速增长。
• 供给端：全球电子气体和湿电子化学品市场主要由海外厂商垄断，如林德、空气化工、日本太阳日酸等，我国企业市场份额仅约10%。湿电子化学品国产化率不足20%，电子气体进口依存度高达90%，国产替代需求迫切。

4. 政策支持与技术壁垒

• 政策支持：国家近年来密集出台支持电子气体和湿电子化学品发展的政策，如科技部、工信部、发改委等。
• 技术壁垒：行业具有较高的提纯技术、客户认证和生产控制壁垒，中巨芯在提纯工艺和客户认证方面具备领先优势。

5. 财务表现与成长性

• 财务指标：公司2019年营业收入为15595百万元，归母净利润为895百万元；2021年预计营业收入为18332百万元，归母净利润为452百万元，2023年预计营业收入为21498百万元，归母净利润为2237百万元。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收和净利润将显著增长，公司成长性良好。
• 估值：公司PE（2021E）为55.4倍，2022E为18.3倍，2023E为11.2倍，估值处于合理区间。

估值与评级

• 评级：维持“买入”评级。
• 股价走势：2021年7月9日收盘价为10.46元，总市值为28239.34百万元，自由流通股占比100%。
• 财务比率：公司P/E、P/B、EV/EBITDA等指标均显示其具备良好的投资价值。

结论

巨化股份凭借其一体化氟化工产业链和自主创新能力，在含氟新材料领域占据重要地位。公司在湿电子化学品和电子气体领域具备领先技术优势，未来有望在国产替代背景下持续增长，实现业绩突破。公司具备良好的成长性和盈利预期，维持“买入”评级。