20160221-华创证券-巨化股份-600160.SH-内生外延焕新生_这是属于氟化工老龙头的春天_33页_1mb

巨化股份深度研究报告总结

核心内容概述

巨化股份（股票代码：600160.SH）作为国内氟化工行业龙头，正在经历从传统制冷剂业务向电子化学材料领域的战略转型。公司通过主导第三代制冷剂R134a的行业整合，以及积极拓展电子化学品和高端含氟新材料，正迎来新的发展机遇。预计公司2015-2017年EPS分别为0.11、0.20、0.35元，对应PE分别为115X、63X、36X，基本面已迎来重大拐点。

主要观点

• 氟化工龙头地位稳固：公司是全国最大的氟化工制造业基地，拥有完整的氟化工产业链，包括制冷剂、含氟新材料等，具备较强的行业影响力和定价能力。
• R134a行业整合加速：随着R22削减政策的实施，R134a作为第三代制冷剂，成为行业整合的关键产品。公司主导整合，有望实现市占率和利润的大幅提升。
• 电子化学品成为第二增长点：公司通过定增32亿元，布局电子湿化学品和电子气体，目标打造全国电子化学材料产业园区。电子化学品门槛高、市场空间大，国产化率低，未来进口替代空间巨大。
• 产业链延伸，新材料多点开花：公司沿着氟化工增值路线不断拓展，重点发展PTFE、PVDF、FKM、FEP、PVDC等高附加值产品，提升整体盈利能力。
• 国企改革与政策支持：公司作为浙江省属重点国企，受益于国企改革政策支持，同时依托控股股东巨化集团的资源，推动电子化学材料产业发展。

关键信息

投资要点

1. 电子化学品：千亿金矿待挖掘

   • 电子化学品是公司战略重点，公司已建和规划的电子化学品产能涵盖电子湿化学品和电子气体。
   • 公司在电子湿化学品领域已具备一定产能，并获得部分客户认证，未来将重点拓展电子气体市场。
   • 国内电子化学品市场存在较大缺口，公司具备进口替代潜力。

2. 制冷剂行业底部，R134a整合大幕拉起

   • 制冷剂行业受环保政策影响，进入低谷，R22和R134a价格大幅下降。
   • R134a作为主要制冷剂，需求稳定，公司通过整合提升行业地位和盈利能力。

3. 产业链不断延伸，新材料多点开花

   • 公司在含氟新材料领域布局广泛，包括PTFE、PVDF、FKM、FEP、PVDC等，提升产品附加值。

4. 盈利预测与投资评级

   • 公司2015-2017年EPS分别为0.11、0.20、0.35元，PE分别为115X、63X、36X。
   • 公司基本面已迎来重大拐点，给予推荐评级。

5. 风险提示

   • 电子化学品项目进度不达预期
   • 制冷剂行业整合低于预期

股票信息

• 当前股价：12.71元
• 投资评级：推荐
• 首次评级：是

电子化学品市场分析

• 电子化学品定义：专为电子工业配套的精细化工材料，包括集成电路、印刷线路板等。
• 行业特点：技术壁垒高、产品认证严苛，客户粘性强，呈现寡头垄断格局。
• 国内现状：国产化率低，主要依赖进口，但部分领域如电子湿化学品已有一定市场份额。
• 市场前景：随着半导体产能向国内转移，电子化学品市场空间广阔，进口替代潜力大。

制冷剂市场分析

• 制冷剂发展阶段：经历四个阶段，从CFCs到HFOs，环保是核心驱动力。
• R22削减计划：2015年起正式实施，行业供给端改善，利好公司等龙头企业。
• R134a市场：使用广泛，无替代风险，公司通过整合提升市场份额和盈利能力。

公司财务与运营状况

• 营业收入：长期稳步增长，但受行业周期性影响波动较大。
• 经营性现金流：公司具备较强的现金流管理能力，即使在行业低谷仍能保持盈利。
• 资产负债率：22.5%，显示公司财务结构稳健。

项目与产能

• 电子湿化学品：已有产能包括电子级氢氟酸、硫酸、硝酸、盐酸、氟化铵、BOE等，部分已投产并供货。
• 电子气体：募投项目重点布局，包括高纯氯化氢、氯气、二氧化碳、氧化亚氮、含氟气体等，计划2016年6月投产。
• 新材料项目：包括PVDF、PVDC等，公司已具备一定产能，未来将进一步拓展。

未来展望

• 公司在制冷剂行业整合和电子化学品发展方面具备显著优势，有望实现业绩爆发式增长。
• 电子化学品作为第二主战场，具备良好的发展前景，公司积极布局，争取成为行业领军企业。
• 制冷剂行业逐步向环保方向转型，公司凭借技术和产能优势，有望在R134a市场占据主导地位。
• 国家政策支持和产业资源汇聚，为公司发展提供有力支撑。

总结

巨化股份正通过内生增长和外延扩张，实现从传统氟化工企业向电子化学材料新贵的转型。公司凭借在制冷剂行业的龙头地位，以及在电子化学品领域的战略布局，有望在未来几年内实现业绩的显著提升。同时，受益于国家政策支持和行业整合，公司具备良好的发展前景和投资价值。