20170112-招商证券-巨化股份-600160.SH-氟化工领航者_新材料再扬帆_30页_2mb

巨化股份（600160.SH）投资分析总结

核心内容

巨化股份是国内氟化工领域的龙头企业，专注于制冷剂和含氟新材料的研发、生产和销售。公司拥有强大的产业链配套能力，并积极布局电子化学品市场，以实现多元化发展和产业升级。在环保政策推动下，制冷剂行业进入去产能周期，行业集中度提升，未来存在涨价预期。同时，公司在含氟新材料和电子化学品领域展现出强劲的增长潜力，被给予“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

• 行业地位：公司是氟化工行业的龙头，拥有51.91%的巨化集团持股，具备较强的市场影响力。
• 环保政策推动产业升级：制冷剂行业受环保政策影响，逐步淘汰高ODP和高GWP值的产品，进入结构性调整阶段。
• 制冷剂市场前景：第三代制冷剂如R134a、R22等面临配额削减，公司作为领先企业有望享受制度红利。
• 新材料布局：公司积极布局含氟新材料和电子化学品，尤其是PVDF、PVDC、电子级氢氟酸、高纯电子气体等，推动产品结构向高附加值转型。
• 电子化学品市场增长：随着电子工业的发展，湿电子化学品和高纯电子气体市场需求快速增长，国产替代进程加快。
• 盈利预期：公司预计在2016-2018年实现EPS分别为0.06、0.28、0.44，业绩有望显著提升。

关键信息

一、公司概况

• 公司背景：成立于1998年，控股股东为巨化集团，实际控制人为浙江省国资委。
• 主营业务：涵盖基本化工原料、食品包装材料、电子化学材料、氟化工原料及后续产品。
• 产业链布局：拥有完整的氟化工产业链，包括基础配套原料、氟致冷剂、含氟聚合物、电子化学品等。

二、制冷剂产业调整

• 环保压力：制冷剂行业因环保政策逐步淘汰高ODP和高GWP值产品，进入结构性调整。
• 第三代制冷剂：R134a、R22等第三代制冷剂价格处于历史低位，未来有望因配额削减而上涨。
• 第四代制冷剂：公司积极研发HFOs，如HFO-1234yf，未来有望成为替代产品。
• 配额制度：国家对HCFCs实施配额管理，公司作为早期投产企业，具备制度红利。

三、含氟聚合物与新材料

• 含氟聚合物：包括PTFE、PVDF、PVDC等，广泛应用于电子、汽车、建筑等领域。
• PVDC市场：公司打破国外垄断，PVDC产品市场占有率超50%，且未来有望拓展国际市场。
• PVDF市场：国内PVDF市场庞大，公司通过募投项目提升产能，预计2017年贡献营收9.6亿元，利润9953万元。
• 电子化学品：公司已实现湿电子化学品批量供货，同时布局高纯电子气体，推动国产替代。

四、电子化学品市场

• 湿电子化学品：主要应用于半导体、液晶面板、太阳能电池等领域，国内市场份额约10%。
• 高纯电子气体：市场需求快速增长，公司通过全资子公司布局，已具备一定市场份额。
• 半导体领域：随着晶圆代工产能向中国转移，湿电子化学品和高纯电子气体需求持续上升。

五、公司发展策略

• 平台公司建设：联合中芯聚源成立平台公司，推动电子化学材料产业的发展。
• 技术储备：公司在第四代制冷剂、含氟新材料和电子化学品领域均有较强的技术储备。
• 募投项目：包括PVDC、PVDF、特气等项目，旨在提升产能和市场竞争力。

风险提示

• 美国反倾销压力：可能影响公司出口业务。
• HFCs淘汰加速：可能对现有制冷剂产品造成影响。
• 新材料技术开发不达预期：可能影响公司未来的增长预期。

财务数据与估值

结论

巨化股份凭借其在氟化工领域的领先地位，以及在含氟新材料和电子化学品方面的积极布局，未来有望在环保政策推动下实现量价齐升，业绩大幅提升。公司具备较强的行业竞争力和成长潜力，被给予“强烈推荐-A”的投资评级。