20150504-招商证券-信用债市场周报_关注产业债评级上调增多_16页_911kb

债券市场定期报告总结（2015年05月04日）

核心内容概览

本报告总结了2015年5月4日的信用债市场动态，涵盖信用评级调整、市场回顾、一级市场和二级市场表现等方面。报告指出，信用债市场在经济下行压力下呈现出一定的分化，同时强调了投资者应关注信用风险的边际收敛趋势。

一、信用评级调整

1. 发行人评级变动情况

• 总体情况：上周共有11家发行人跟踪评级发生变动，其中6家为评级上调，3家为展望上调，2家为展望下调。
• 行业分布：
  • 产业债：8家，其中6家为评级上调，3家为展望上调，2家为展望下调。
  • 城投债：1家，为评级上调。
  • 金融债：2家，均为评级上调。
• 具体个券变动：
  • 评级上调的个券包括“14深航空MTN001”、“10云建工”、“12华新01”、“12华新02”、“15长沙银行债”、“11长沙银行债”、“10华融02”、“13华融租赁01”、“13华融租赁02”。
  • 展望上调的个券包括“12赛轮债”、“11新筑债”、“11发展债”、“13攀钒钛MTN1”、“14万联能源CP001”。
  • 展望下调的个券包括“13攀钒钛MTN1”、“14万联能源CP001”。

二、15年前4月评级总结

1. 产业债评级下调情况

• 下调数量：1~4月，共20家产业债发行人被下调评级（次），涉及14家发行人。
• 行业集中：下调评级企业主要集中在煤炭、钢铁、有色、水泥、化工、造纸等产能过剩行业。
• 公司属性：下调评级企业中，国企占大多数（14家），民企仅6家。
• 趋势分析：下调评级数量与2014年同期基本持平，未出现投资者预期的显著增加。

2. 产业债评级上调情况

• 上调数量：1~4月，共34家产业债发行人被上调评级，其中22家为评级上调，12家为展望上调。
• 行业分布：上调评级企业主要分布在化工、机械设备、建筑装饰、交通运输、通信、公用事业、医药生物等行业。
• 公司属性：民企占多数（17家），地方国企7家，央企3家。
• 趋势分析：上调评级数量明显多于去年同期，表明在经济下行和行业内部分化背景下，经营状况和信用资质较好的企业更容易获得评级提升。

三、城投债评级调整

• 上调情况：1~4月，共10家城投债发行人被上调评级，其中5家具有较强城投属性。
• 行政级别：上调评级企业中，6家为省及省会（单列市），3家为地级市，1家为县及县级市。
• 上调理由：主要基于公司业务发展、政策支持及地方财力等因素，而非地方经济及财力增长。
• 趋势分析：由于地方经济及财力增长下降，预计后续城投债发行人较难获得评级提升，一些地方财力负增长地区的城投公司评级承压。

四、市场回顾

1. 一级市场表现

• 发行规模：五一前一周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行703亿元，偿付831亿元，净融资额-128亿元。
• 行业分布：城投债发行68亿元，净融资额-98亿元。
• 发行利率：中短期利率延续下行，7年期以上略有回调。

2. 二级市场表现

• 收益率走势：中短期限收益率继续下行，7年期略有上行。
• 信用利差：短端和7年期品种明显走阔，3、5年期以盘整为主。
• 等级利差：整体呈现盘整态势，变化不大。
• 市场波动：交易所信用债涨多跌少，整体价格波动不大，呈现盘整态势。

五、市场点评与展望

• 经济数据：3月企业利润总额累计同比下滑2.7%，当月同比下滑0.4%，反映经济下行压力。
• 政策预期：政策放松空间仍存，宽货币与宽信用同步发力，二季度经济触底回稳的可能性较大。
• 信用风险：尽管“11天威MTN2”和“13大宏债”出现违约，但信用风险溢价难以进一步提升，年内信用风险边际收敛。
• 投资建议：继续坚持信用债低等级短久期策略，注重精细化择券，强化对发行人核心竞争力及财务可持续性的考量。

六、具体数据与图表分析

• 图1：信用债发行量及净融资量走势，显示发行量和净融资额大幅减少。
• 图2：城投债发行量及净融资量走势，显示城投债发行量和净融资额亦有下降。
• 图3：短融发行量及净融资量走势，显示短融发行量和净融资额大幅下跌。
• 图4：中票发行量及净融资量走势，显示中票发行量和净融资额小幅下降。
• 图5：企业债发行量及净融资量走势，显示企业债发行量和净融资额略有下降。
• 图6：公司债发行量及净融资量走势，显示公司债发行量和净融资额略有下降。
• 图7：银行间信用债成交额，显示成交量下降。
• 图8：交易所信用债成交额，显示成交量下降。
• 图9：银行间质押式回购利率，显示资金利率有所下降。
• 图10：交易所质押式回购利率，显示资金利率单边上行。

七、附录

• 表1：本周发行人跟踪评级调整汇总，详细列出各发行人评级变动情况。
• 表2：2015年1~4月产业债发行人主体评级下调情况，显示下调企业主要集中在产能过剩行业。
• 表3：2015年1~4月产业债发行人主体评级上调情况，显示上调企业分布广泛。
• 表4：2015年1~4月城投债发行人跟踪评级情况，显示上调企业主要为省及省会（单列市）。
• 表5：2015年1~4月城投债发行人评级上调理由，显示上调理由主要为业务发展及政策支持。
• 表6：上周交易商协会发行指导利率，显示中短期利率下行，7年期略有回调。
• 表7：中短期票据收益率周变化，显示中短期收益率下行，7年期略有上行。
• 表8：企业债收益率周变化，显示3年期和5年期收益率下行，7年期收益率上行。
• 表9：城投债收益率周变化，显示3年期和5年期收益率下行，7年期收益率上行。
• 表10：中短期票据信用利差周变化，显示短端和7年期信用利差走阔，3、5年期以盘整为主。
• 表11：企业债信用利差周变化，显示信用利差变化不大。
• 表12：城投债信用利差周变化，显示信用利差变化不大。
• 表13：中短期票据等级利差周变化，显示等级利差变化不大。
• 表14：企业债等级利差周变化，显示等级利差变化不大。
• 表15：城投债等级利差周变化，显示等级利差变化不大。
• 表16：上周成交活跃的交易所信用债，显示公司债和企业债价格波动不大。

八、总结

• 信用风险：尽管出现个别违约，但整体信用风险呈现边际收敛趋势。
• 评级调整：产业债评级上调增多，反映优质企业信用资质提升；城投债评级上调理由与地方经济无关，未来评级提升空间有限。
• 市场趋势：一级市场净供给减少，利率分化；二级市场收益率下行，信用利差分化，整体波动不大。
• 投资策略：继续坚持低等级短久期策略，注重精细化择券，强化对发行人自身核心竞争力和财务可持续性的评估。