20170906-天风证券-2017年产业债跟踪评级梳理之七_中诚信证评_上调_下调变动不大_21页_2mb

报告摘要

中诚信证评：上调、下调变动不大总结

核心内容概述

本报告梳理了2017年7月31日前中诚信证券评估对非金融公募产业债发行人的跟踪评级调整情况，重点分析了评级下调与上调的逻辑、特征及案例，旨在帮助投资者理解评级调整背后的规律。

主要观点与关键信息

评级下调情况

整体情况：
- 截至2017年7月31日，共下调非金融公募产业债发行人评级33次，涉及21家发行人。
- 2017年下调次数为5次，涉及5家发行人。
- 评级下调主要集中在传统行业，如钢铁、采掘、机械设备、化工等，且这些行业景气度低迷，产能过剩问题未得到明显改善。
定性因素：
- 传统行业、盈利受大宗商品价格波动影响较大、初始评级偏低的发行人更容易被下调。
- 地方国企在评级下调中占比最高，达51%。
- 2016年供给侧改革后，煤炭、钢铁行业经营情况改善，但化工行业未受明显支持，仍面临较大下调风险。
定量因素：
- 盈利能力显著下滑（如营业收入、净利润、投入资本回报率）是评级下调的主要财务指标。
- 长期偿债能力恶化（如资产负债率上升、EBITDA利息保障倍数下降）是重要指标。
- 短期偿债能力指标（如速动比率、现金比率）虽有波动，但其绝对值较低，影响有限。
- 现金流指标（如现金收入比）对评级变动指示性较弱，营运能力（如营业周期）同样不是关键指标。
案例分析：
- 安源煤业集团股份有限公司：
  - 2017年6月29日主体评级由AA-下调至AA。
  - 2016年因煤价回调及去产能政策影响，净利润大幅下滑，资产负债率增加，导致评级下调。
- 湖北宜化化工股份有限公司：
  - 2017年4月28日主体评级由AA下调至AA。
  - 2016年尿素、PVC销售价格下降，营业收入及毛利率大幅下滑，资产负债率上升，导致评级下调。

评级上调情况

整体情况：
- 截至2017年7月31日，共上调非金融公募产业债发行人评级57次，涉及49家发行人。
- 2017年上调次数为22次，与去年大致相当。
- 评级上调主要集中在房地产、化工、钢铁等行业，且这些行业受评主体较少。
定性因素：
- 初始评级偏低的发行人更容易被上调。
- 地方国企仍是上调评级的主力，但民企和央企也有一定比例。
- 钢铁、轻工制造、农林牧渔等行业的评级上调比例较高，反映出其在去产能背景下风险抵御能力增强。
定量因素：
- 盈利能力明显改善（如营业收入、净利润、投入资本回报率）是评级上调的主要财务指标。
- 偿债能力显著增强（如资产负债率下降、EBITDA利息保障倍数上升）是重要指标。
- 现金流状况（如现金收入比）未见明显改善，但营运能力（如营业周期）有所提升。
案例分析：
- 三湘印象股份有限公司：
  - 2017年6月23日主体评级由AA-上调至AA。
  - 2016年地产行业景气度提升，公司营业收入大幅增长，盈利能力增强，资本结构优化。
- 康美药业股份有限公司：
  - 2017年5月18日主体评级由AA+上调至AA+（正面展望）。
  - 公司在医药行业保持稳定增长，资产负债率较低，经营活动现金流稳定，增强了偿债能力。

评级调整趋势分析

下调趋势：
- 传统行业、盈利受大宗商品价格波动影响较大的发行人更容易被下调。
- 地方国企在下调中占比最高，反映出其在市场化程度不足的情况下经营效率相对较低。
- 2016年供给侧改革后，煤炭、钢铁行业有所改善，但化工行业仍处于困境。
上调趋势：
- 盈利能力明显改善、偿债能力显著增强的发行人更容易被上调。
- 地方国企仍是上调的主力，但民企和央企也有一定比例。
- 2017年上调评级企业中，房地产、化工、钢铁等行业表现较好，反映出其在经济转型中逐步增强竞争力。