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报告摘要

股市去杠杆利好信用债，关注10中钢债的评级下调

核心内容

2015年7月13日发布的申万债券信用周评指出，股市去杠杆对信用债市场产生积极影响，推动资金向债市回流，中高等级信用债成为重点配置对象。同时，部分信用债出现评级下调，其中中钢股份发行的10中钢债主体和债项评级由AA-下调至BB，引发市场关注。

主要观点

市场回顾及展望：
- 央行通过两次逆回购维持流动性宽松。
- 股市大幅下行促使资金避险流入债市，导致信用债收益率普遍下行。
- 短端信用利差大幅收窄，中长端信用利差收缩。
- AAA及超AAA信用债利差降至历史四分位数以下。
- 预计未来杠杆资金将逐步退出股市，资金回流债市，中高等级信用债将受到青睐。
评级变动：
- 10中钢债：主体和债项评级下调至BB，列入可能降级观察名单。
  - 下调原因包括：公司未披露2014年年报，主营大宗商品价格下行，盈利空间压缩；债务偿付高度依赖外部支持，且支持可持续性存疑。
  - 2015年10月将进入投资者回售选择权行权期，可能加剧公司资金压力。
- 华天酒店集团：主体评级调至负面，涉及8只债券，其中2只为PPN。
  - 下调原因包括：酒店业和资产运营业绩下滑，经营亏损；期间费用高，对利润形成侵蚀；债务规模大，短期偿债压力高；未来项目资本支出大，筹资压力加剧。
产业信用跟踪

有色行业
- 基本金属价格受股灾和美元指数波动影响，周中大幅下行，周五小幅反弹。
- 铜、铝、铅、锌等金属价格均出现下跌，但部分品种如BHKP价格有所回升。
- 行业整体面临盈利压力，市场情绪谨慎。
造纸行业
- 国内浆价继续下滑，进口废纸和纸制品价格平稳。
- 债券交投活跃，成交量较上周增长117%。
- 太阳纸业获政府环保和水利奖励资金共计2007.67万元。
地产行业
- 一线和二线城市的成交量有所增长，库存继续下降。
- 土地成交面积和溢价率均有所回升，尤其是一线城市表现突出。
- 市场整体呈现回暖迹象，但需关注后续政策和市场变化。

关键信息

资产证券化：
- 本周新增四单信贷资产支持证券，其中宁波银行发行了银行间市场首单个人消费贷款资产支持证券。
- 产品类型包括企业贷款、个人住房抵押贷款和个人消费贷款，各档产品收益率和信用评级有所不同。
- 产品设计逐步优化，如增加可持续购买交易机制、降低早偿风险等。
高收益债：
- 上周高收益债交投活跃，净价指数上涨0.38%，收益率指数下行39BP。
- 部分个券表现突出，如11三钢02净价上涨7.5%；部分个券下跌，如12鄂华研净价下跌1.99%。
- 高收益债池相关性回落，信用利差扩大，短期趋势可能持续。
风险提示：
- 中钢股份和华天酒店集团的评级下调对相关债券构成风险。
- 高收益债市场波动较大，需谨慎评估投资风险。

表格摘要

项目	说明
10中钢债	主体和债项评级下调至BB，列入可能降级观察名单
华天酒店集团	主体评级调至负面，涉及8只债券
高收益债	净价指数上涨0.38%，收益率指数下行39BP
信贷资产支持证券	本周新增四单，其中宁波银行发行首单个人消费贷款产品