20170703-华创证券-华创债券信用周报_评级上调明显增多_但信用环境依然严峻_12页_914kb

债券周报总结

核心内容

本报告为华创债券信用周报（2017-07-03），主要分析了当前信用债市场的表现、评级调整趋势及重点案例——洪业化工资金压力的预警。报告指出，尽管信用债市场出现回暖迹象，但整体信用环境依然严峻，投资者需保持谨慎。

主要观点

1. 信用债市场回暖，但未来不可持续

• 市场表现：上周国内利率债小幅调整，而信用债继续回暖，尤其是低评级信用债收益率下行明显。
• 资金面：央行未进行公开市场操作，资金面边际收紧，7月资金到期压力大，可能导致信用债需求下滑。
• 信用环境：虽然评级上调现象增多，但信用风险依然存在，不建议投资者下沉主体信用资质。

2. 评级上调增多，但信用风险未缓解

• 评级调整趋势：今年上半年主体评级上调次数明显增多，下调次数大幅减少。上半年共发生319次上调和60次下调，上调数量接近去年全年水平。
• 行业分布：上调评级主要集中在城投、银行、地产和强周期行业。其中，县级和市级城投上调比例显著上升。
• 强周期行业：钢铁、煤炭和化工行业平均价格较去年同期大幅上涨，业绩改善推动评级上调。
• 上调至AAA：产业债主体评级上调至AAA的次数明显增加，与4月中证登质押回购新规有关，限制低等级公司债质押功能，促使企业通过评级上调改善融资环境。

3. 信用风险依然严峻

• 信用债需求下滑：金融去杠杆背景下，表外资金向表内转移，风险偏好下降，低评级信用债需求面临下滑。
• 信用利差收窄：信用利差持续收窄，尤其是低评级信用债利差收窄幅度更大，显示市场对信用风险的容忍度下降。
• 再融资风险：信用债一级市场尚未明显改善，取消发行情况虽有所缓解，但整体净融资仍为负。

关键信息

洪业化工资金压力预警

• 评级下调：洪业化工主体评级由AA下调至BBB，并被列入信用评级观察名单。
• 互保影响：由于与玉皇化工存在互保关系，玉皇化工也受到关注。
• 委托贷款信号：3月14日，今世缘拟向洪业化工提供2亿元委托贷款，利率为12%（年化），远高于银行贷款利率及非标融资利率，显示出洪业化工资金压力较大。
• 委托贷款终止：4月13日，洪业化工表示自身发展顺利，今世缘决定终止该笔委托贷款业务，进一步表明其资金状况已改善。

信用策略建议

• 投资者操作建议：当前低评级信用债回暖不具有持续性，建议投资者保持谨慎，避免过度依赖低评级信用利差保护。
• 关注重点：建议密切关注信用风险高发区，如民企、互保企业等。

附录：分析师信息

• 首席分析师：屈庆

  • 执业编号：S0360515030001
  • 联系方式：电话 010-66500886，邮箱 quqing@hcyjs.com

• 分析师：李俊江

  • 联系方式：电话 010-66500858，邮箱 lijunjiang@hcyjs.com

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投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%—20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%—20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

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