20201015-中国银河-9月通胀点评_CPI持续回落_PPI短期震荡_无需忧虑通胀_10页_1mb

宏观点评报告总结（2020年10月15日）

核心内容

本报告分析了2020年9月中国CPI和PPI的走势，并对未来的通胀与工业价格趋势进行了预测。整体来看，当前通胀压力较小，CPI预计将持续回落，而PPI则面临上行放缓的压力。

主要观点

1. CPI持续回落

• 9月CPI环比小幅上行：全国居民消费价格同比上涨1.7%，环比上涨0.2个百分点。食品和非食品价格均有所上涨，但涨幅有限。
• 食品价格小幅波动：
  • 蔬菜价格上涨2.4%，水果价格上涨7.3%，主要受“中秋”、“国庆”双节消费拉动。
  • 猪肉价格环比下降1.6%，综合畜肉类价格下降0.8%，供给端逐步改善，价格进入下滑通道。
• 非食品价格小幅上行：服装类价格上涨0.9%，教育服务价格上涨1.6%，但预计为一次性因素，旅游价格下跌0.9%。
• 核心CPI保持平稳：核心CPI同比增速为0.5%，环比上涨0.2%，整体处于低位。
• 未来CPI以降为主：10月翘尾影响0.8%，预计新涨价因素为0.4%，CPI同比涨幅约1.2%。全年CPI预计在2.7%左右，4季度在1%左右运行。预计未来2-3年CPI可能低位运行。

2. 猪肉进入周期下降通道，蔬菜价格小幅偏高

• 猪肉供给改善：全国生猪和能繁母猪存栏恢复至正常年份80%以上，生猪规模养殖比重提高至53%。猪肉价格进入持续下滑通道，即使在双节期间也未能反弹。
• 蔬菜价格偏高：9月蔬菜价格上涨，供给断档和节日需求增加是主要原因。全年蔬菜价格自7月起处于小幅偏高状态，10、11月价格下跌可能不及预期。若冬季寒冷程度超预期，蔬菜价格可能进一步上行。

3. PPI上行放缓

• 9月PPI同比小幅回落：全国工业生产者出厂价格同比-2.1%，环比0.1%。PPI仍处于负增长区间。
• 主要行业价格波动：
  • 原油价格小幅下滑，煤炭价格上涨，铁矿石价格维持高位。
  • 石油天然气开采业环比下降2.3%，石油、煤炭及其他燃料加工业环比下降0.5%。
• 未来PPI回升缓慢：国内经济回暖将推升PPI，但受政府投资加码可能性下降、货币政策中性化及全球经济复苏缓慢影响，PPI好转速度可能减慢。
• 全年PPI预计为-2.0%：2020年下半年需求保持平稳，短期需求受疫情影响，PPI上行压力有限。

关键信息

• CPI走势：9月CPI环比小幅上行，但未来以降为主，全年预计2.7%，4季度预计1%。
• PPI走势：9月PPI同比小幅回落，全年预计-2.0%，未来回升速度放缓。
• 影响因素：
  • CPI：猪肉供给改善、蔬菜价格偏高、有效需求不足。
  • PPI：原油价格波动、煤炭进口限制、全球经济复苏缓慢。
• 分析师观点：许冬石认为，当前我国通胀压力较小，CPI将维持低位运行，PPI上行空间有限。

图表摘要

• 图1：CPI同比下行趋势
• 图2：食品和非食品价格对CPI的拉动
• 图3：猪肉价格回落趋势
• 图4：三轮猪周期价格对比
• 图5：蔬菜价格指数下行
• 图6：2020-2021年CPI预测
• 图7：9月PPI同比小幅回落
• 图8：原油价格小幅下行
• 图9：焦煤和动力煤价格
• 图10：PPI预期趋势

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避
  • 推荐：未来6-12个月行业或公司指数超越市场平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：超越市场平均回报10%-20%
  • 中性：与市场平均回报相当
  • 回避：低于市场平均回报10%及以上

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