9月通胀点评：CPI持续回落，PPI短期震荡，无需忧虑通胀-20201015-银河证券-10页_1mb

宏观点评报告总结

核心内容

本报告分析了2020年9月中国CPI与PPI的走势，并对未来一段时间的通胀与工业价格趋势进行了预测。整体来看，CPI持续回落，PPI上行放缓，通胀压力不大，经济仍处于低位运行阶段。

主要观点

CPI持续回落

• 9月CPI走势：全国居民消费价格同比上涨1.7%，环比上涨0.2个百分点。其中食品价格环比上涨0.4%，非食品价格环比上涨0.2%。
• 食品价格：蔬菜价格上涨2.4%，水果价格上涨7.3%，主要受双节消费拉动；猪肉价格环比下降1.6%，综合畜肉类价格下降0.8%，猪肉供给改善导致价格持续下滑。
• 非食品价格：服装类价格上涨0.9%，教育服务价格上涨1.6%，但预计这些上涨为一次性因素；旅游价格下跌0.9%。
• 核心CPI：保持平稳，同比增速为0.5%，显示通胀压力不大。
• 未来预测：10月CPI同比涨幅预计为1.2%，全年CPI预计在2.7%，四季度CPI可能在1%左右运行。未来2-3年CPI可能低位运行。

猪肉进入周期下降通道

• 供给改善：生猪和能繁母猪存栏恢复至正常年份80%以上，生猪规模养殖比重提高至53%，产能逐步释放。
• 价格走势：猪肉价格进入持续下滑通道，即使在双节期间也未能逆转下跌趋势。
• 蔬菜价格：9月蔬菜价格上涨，供给出现断档，需求增加；全年蔬菜价格自7月起偏高，10、11月可能下跌不及预期，冬季寒冷程度可能影响蔬菜价格。

PPI上行放缓

• 9月PPI走势：同比-2.1%，环比0.1%。PPI仍处于负增长区间，生产资料价格回升。
• 行业表现：原油价格小幅下滑，煤炭价格上行，铁矿石价格高位运行；石油天然气开采业环比下行2.3%，石油、煤炭及其他燃料加工业环比下行0.5%。
• 未来预测：国内经济回暖将推动PPI回升，但速度较慢。全球经济复苏缓慢，PPI好转速度可能减慢，预计2020年PPI为-2.0%。

关键信息

• CPI走势：9月CPI环比小幅上行，但未来以降为主，全年CPI预计2.7%，四季度可能降至1%。
• PPI走势：9月PPI同比小幅回落，未来回升速度放缓，预计全年PPI为-2.0%。
• 通胀因素：猪肉价格持续下行压低CPI涨幅，蔬菜价格小幅偏高，但整体通胀压力不大。
• 需求不足：有效需求不足是当前主要问题，政府投资受限，货币政策中性，通胀不具备走高的条件。
• 分析师：许冬石，宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，有丰富的经济预测经验。

图表说明

• 图1：CPI同比下行趋势
• 图2：食品和非食品价格对CPI的拉动
• 图3：猪肉价格回落趋势
• 图4：三轮猪周期价格对比
• 图5：蔬菜价格指数下行
• 图6：2020-2021年CPI预测
• 图7：9月PPI同比小幅回落
• 图8：原油价格小幅下行
• 图9：焦煤和动力煤价格
• 图10：PPI预期趋势

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避

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