5月通胀数据点评：CPI继续回落，PPI底部初现-20200611-华创证券-11页_1mb

【宏观快评】5月通胀数据点评总结

核心内容

本报告分析了2020年5月中国CPI和PPI数据，结合高频经济指标和政策背景，对全年通胀趋势和利率走势进行了预判，并提示了相关风险。

CPI分析

主要观点

• CPI继续回落：5月CPI同比增长 2.4%，环比下跌 -0.8%，跌幅超出季节性，但差距有所收窄。
• 食品项拖累CPI：食品价格同比上涨 10.6%，环比下跌 3.5%，主要受猪肉和鲜菜价格下跌影响。
• 非食品项初步止跌：非食品价格同比持平于 0.4%，环比由跌转涨，反映居民消费开始修复。

食品类分析

• 猪肉价格持续下跌：5月猪肉CPI环比下跌 -8.1%，主要因供给端增加和需求端修复不足。
• 蔬菜价格季节性低迷：5月蔬菜CPI环比下跌 -12.5%，连续三个月跌超 10%，出口恢复未明显拉动价格。

非食品项分析

• 交通和通信项跌幅扩大：同比跌幅小幅扩大，但整体跌幅收窄。
• 居住项维持低位：同比涨幅仍较低，未明显回升。
• 消费回暖迹象：衣着、其他用品等非食品项价格环比由跌转涨，核心CPI同比止跌。

CPI趋势预判

• 全年回落趋势不改：预计CPI将继续下行，但6月或有短暂企稳。
• 6月企稳原因：食品项价格初步止跌，非食品项消费回暖，降低持续下行风险。
• 通缩风险仍存：猪价和油价长期下行，叠加翘尾因素，年底或面临通缩压力。

PPI分析

主要观点

• PPI同比跌幅加深：5月PPI同比 -3.7%，环比 -0.4%，生产资料价格同比跌幅扩大至 -5.1%。
• PPI初步探底：尽管跌幅加深，但环比跌幅收窄，且部分大宗商品价格开始上涨。
• 长期仍处负区间：受M1走势和全球贸易影响，PPI同比或长期维持负值，直到2021年Q1-Q2才可能小幅回升。

PPI分项分析

• 生产资料价格持续回落：石油天然气开采、石油加工、化纤制造等项同比跌幅较大。
• 生活资料价格温和回升：生活资料价格同比涨幅收缩至 0.5%，部分品类价格开始回暖。

PPI走势判断

• 短期跌幅收窄：国际油价上涨和PMI价格领先性表明未来1-2个月PPI跌幅或小幅收窄。
• 长期上行乏力：PPI同比或长期处于负区间，经济修复进程缓慢，叠加全球贸易增速放缓，难以支撑价格持续回升。

利率展望

主要观点

• 牛市已去，债市进入震荡：利率中长期再回牛市可能性有限，当前利率水平 2.8% - 2.9% 或成为新中枢。
• 利率对工业经济定价：当前10y国债利率隐含市场对下半年工业增加值的预期增速在 4% - 5%，未体现过度定价。
• 货币政策转向稳健：从“不顾一切”宽松转向多种目标平衡，控制宏观杠杆率，强调“银行让利”和“阻断套利链条”。

利率走势判断

• 利率震荡格局：债市将维持 2.8% - 2.9% 区间震荡，波段机会仍可把握。
• 流动性宽松仍需维持：尽管政策边际调整，但流动性宽松仍是宽信用降成本的基本条件。
• 交易机会关注7月：7月前后可能有部分交易信号，但需谨慎把握。

风险提示

• 国内基建投资不及预期：若基建投资增速不及预期，可能进一步压制PPI回升空间。

团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜
  中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券，2018年加入华创证券，多次获得宏观经济分析师奖项。

• 研究员：杨轶婷
  香港大学经济学硕士，2018年加入华创证券，参与多项宏观经济研究。

• 分析师：陆银波
  中国人民大学经济学硕士，CPA，曾任职于中信证券，2019年加入华创证券。

• 研究员：高拓
  麦克马斯特大学金融学硕士，2019年加入华创证券。

• 助理研究员：殷雯卿
  中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券。

机构销售通讯录

投资评级说明

公司投资评级

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20% 以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10% -20%；
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在 -10% - 10% 之间；
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在 10% -20% 之间。

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5% 以上；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300 -5% - 5%；
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5% 以上。

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