20180829-华创证券-横店影视-603103.SH-2018年中报点评_非票业务占比提升_持续深耕三四五线城市_10页_1mb

横店影视（603103）2018年中报总结

核心内容

横店影视发布2018年半年度报告，报告期内实现营业收入14.65亿元，同比增长18.02%；归母净利润2.27亿元，同比增长13.14%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长11.99%；EPS为0.50元，与去年同期持平。公司持续深耕三四五线城市，非票业务收入占比提升，影院扩张计划稳步推进。

主要观点

• 营收增长与成本控制
  公司2018年H1营收同比增长18.02%，主要得益于票房收入的提升。三费费率（销售费用、管理费用、财务费用）整体下降，其中销售费率和管理费率分别减少0.1个和0.2个百分点，财务费率降低0.3个百分点，显示出公司在规模效应下有效控制了成本。

• 票房收入增长显著
  18H1公司票房收入为13.34亿元，同比增长19.43%，其中资产联结型影院贡献11.42亿元，同比增长15.28%；含服务费票房总收入为14.23亿元，同比增长17.80%，与全国票房增速基本持平。公司在春节档期间的票房和观影人次增速显著高于大盘，主要受益于三四五线城市影院布局。

• 非票业务占比提升
  非票业务收入达3.65亿元，占营业收入的24.91%，占比持续提升。公司通过推进场景消费、产品消费及广告资源整合，增强了非票业务的盈利能力。

• 影院布局策略
  公司以二线城市为重点，同时提前布局三四五线城市，截至18H1，自营影院中70%位于三四五线城市，其票房占比达64.5%，远高于全国平均水平的46%。公司已签约的影院储备项目中70%位于三四五线城市，表明其战略重心明确。

• 影院扩张计划进展良好
  截至2018年6月30日，公司拥有374家已开业影院，其中新增34家。公司计划在2018年新增76家影院，上半年完成计划的44.7%，预计全年完成概率大，进一步推动净利润增长。

• 盈利预测与估值
  公司预计2018-2020年归母净利润分别为4.25/5.15/6.00亿元，对应EPS为0.94/1.14/1.32元，PE分别为29/24/20倍。2018年PEG为1.02，处于同行业中位。公司作为影投行业TOP3企业，具备并购优势，可享受估值溢价，维持“推荐”评级。

关键信息

财务数据概览

营业收入构成

• 电影放映收入占比超过75%，为主要收入来源。
• 非票业务收入占比持续提升，达24.91%。

投资建议

• 评级：推荐
• PE估值：2018年29倍，2019年24倍，2020年20倍
• PEG指标：1.02，处于行业中位
• 预期增长：2018年有望实现全年高速增长，净利润增长提速

风险提示

• 影视行业监管政策风险
• 影视业务竞争加剧风险
• 新增银幕不达预期风险
• 电影市场增速不达预期风险

附录：公司基本数据

总结

横店影视在2018年H1实现了稳健增长，营收和净利润均同比增长，同时非票业务占比提升，增强了盈利结构的多样性。公司持续深耕三四五线城市，布局策略有效推动了票房增长。随着影院扩张计划的推进，公司有望在2018年实现全年业绩高速增长。分析师维持“推荐”评级，认为公司具备行业竞争力和估值优势。