证券行业2018年投资策略报告_聚焦行业龙头_探索差异化竞争_54页_2mb

证券行业2018年投资策略报告总结

核心内容

2018年证券行业投资策略聚焦于行业龙头，探索差异化竞争。报告指出，券商正经历“重资产化”转型，收益提升主要关注自营和投行板块。同时，政策环境的“回归本源”和“防风险”成为2017年券商发展的总基调，推动了行业合规化与风险控制能力的提升。

主要观点

1. 政策环境回顾与展望

   • 2017年监管政策密集出台，涵盖全面风险管理、投资者适当性、再融资规范化、资管回归本源等，引导行业向合规、稳健方向发展。
   • 2018年，多层次资本市场建设将带来新的机遇，券商作为“风险定价者”，其定价权和业务规模有望提升。
   • 市场对外开放和全球化竞争将推动财富管理、资产管理、FICC等业务成为业绩新增长点。

2. 竞争格局

   • “重资产化”趋势明显，推动行业集中度提升，形成“寡头”竞争格局。
   • 龙头券商凭借资本实力和风险定价能力，在行业中占据优势，ROE有望回升。

3. 经营情况

   • 手续费收入占比逐步降低，佣金率持续下滑，但恶性价格战动力不足。
   • 自营业务因蓝筹行情和证金资金回笼，收入占比显著提升。
   • 资管业务面临转型压力，需从通道业务向主动管理转型，但短期内仍面临规模承压。

4. 基本面预期

   • 利润关注自营和投行业务，收入多元化有助于提升净资产。
   • 资管业务转型“涅槃重生”，主动管理理念推动业务模式变革。
   • 信用业务中，两融业务成为重点，股票质押规模可能有所下滑。

5. 投资逻辑

   • 布局“看涨期权”左侧机会，券商需加强投研能力，开展差异化增值服务。
   • 大券商凭借资本实力和创新业务，有望在财富管理、信用业务等方面取得突破。

关键信息

• 政策影响：监管政策推动行业合规发展，影响各业务条线，如资管、投行等。
• 业务转型：券商正从传统业务向财富管理、自营、投行等多元化业务转型。
• 行业趋势：随着多层次资本市场建设，券商估值有望提升，国际化布局带来新机会。
• 竞争格局：行业集中度提升，龙头券商优势明显，资本实力和风控能力是关键。
• 投资建议：关注具有资本实力和创新业务的龙头券商，把握“蓝筹市”和“看涨期权”机会。

业务板块分析

经纪业务

• 回顾：市场交投低迷，佣金率下滑，收入“量价”齐跌。
• 展望：佣金率有望企稳，财富管理寻求突破，交易额缓慢回升。

投行业务

• 回顾：IPO常态化发行，直接融资重要性提升，但债券承销面临压力。
• 展望：投行规模有望增长，费率稳定，大券商具备竞争优势，债券承销继续承压。

资管业务

• 回顾：资管新规下，通道业务规模缩减，净值化产品转型压力大。
• 展望：主动管理能力提升，非标及委贷业务受限，收入影响扩大。

自营业务

• 回顾：受益于蓝筹行情和证金资金回笼，收入占比提升。
• 展望：跨境大类资产配置提升稳健性，PE投资受益于多层次资本市场。

估值与盈利预测

• 估值：券商板块处于低位，估值提升空间较大，PB仍有较大提升潜力。
• 盈利：龙头券商ROE有望提升，净资本增长推动盈利增长。
• 收入预测：2018年各业务收入预测显示，大券商整体业绩有望企稳，ROE提升。

未来展望

• 差异化竞争：大券商凭借资本实力和风控能力，在业务创新和多元化发展中占据优势。
• 国际化布局：外资准入放宽，推动券商国际化发展，提升业务多样性。
• 合规发展：监管逐步落地，券商需加强合规管理，提升风控能力。

结论

2018年证券行业面临挑战与机遇并存。政策推动行业合规化、风险控制能力提升，同时多层次资本市场建设为券商带来新机遇。龙头券商凭借资本实力和差异化竞争策略，有望在行业转型中占据优势，提升ROE和估值。关注自营、投行及财富管理等业务，把握“看涨期权”和“蓝筹市”机会，是2018年券商投资的核心逻辑。